2019年度投资策略：守得云开

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告2019 年度投资策略 守得云开 投 资要点从全球大类资产的角度来看，2017 年不断延续的无风险利率持续上行最终冲击了全球的权益市场，导致了 2018 年股债再平衡机制的启动。而 2018 年紧缩机制启动的根源是美国财政、贸易以及联储紧缩货币政策组合，终结了 2016 年以来形成的全球基于财政政策共振扩张的逻辑。强势政策的外溢效应使新兴市场国家面临较大的汇率压力，权益市场波动率放大，同时也埋下了美债市场的隐患，从而最终美国和新兴市场国家从分化走向共振。波动率抬升之后，进入 2019 年随着中、美、欧三大主流经济体的共振回落，上半场风险资产的持续调整会触发避险资产的回潮。随着联储货币政策的转向以及美元周期进入趋势下行阶段，下半场市场将再博弈 新兴市场国家风险资产超跌反弹的弹性。 对于中国经济周期运行而言，2018 年 4 季度到 2019 年大半时间，预计将运行“量价齐跌”的主动去库存阶段。从政策和经济的关系来看，目前已处在政策转向并逐渐累积阶段，国内财政和金融政策的持续发力驱动新一轮短周期企稳，其运行料将绵延至 2020 年。而短周期的启动上仍然可能在 2019 年面对汇率风险的再次确认，对于市场的风险偏好产生冲击，但是全球权益市场波动对于美国经济的冲击还是会让中国的外部约束条件缓和，从而为短周期的企稳创造条件。因此，2019 年对 于经济而言，上半场既要保持“守”的耐心，下半场的“云开”也是必然。 2019 年的 A 股市场全年有望走出不规则的“ N”型：基本面和外部市场处于较为真空阶段的传统春季行情值得期待；春季躁动后，基本面的压力，叠加汇率等因素对于风险偏好的扰动，以及外部美股波动率放大引发全球范围的股债切换等因素的影响，指数将再度面临较大调整的压力；市场后续的反转契机有赖于美元指数冲高回落与国内基本面筑底。2019 年市场风格料将表现为成长相对于价值占优，中小市值相对大市值占优，行业动量指标有望触底反弹。在市场“守”的阶段，超配逆周期基建建筑和稳定类高股息防御方向；“云开”的阶段，布局早周期可选消费和高弹性成长科技板块。 展望 2019 年，按照我们“衰退宽松”周期定位以及“守”得云开市场节奏的判断，行业配置上超配逆周期和早周期行业；低配顺周期和后周期行业。具体来讲，超配建筑装饰、公用事业、通信、医药生物和农林牧渔；低配石油石化、钢铁、采掘、机械设备和食品饮料。成长板块内部，以通信为代表的成长科技板块好于成长周期电子行业。金融板块内部，非银（保险、券商）优于银行。 主题投资方面，改革开放 40 周年的历史关口，面对错综复杂的内外局势变化，推动形成更高层次改革开放的新格局已凝聚成全社会的共识。“新时代改革”或将是 2019 年主题投资大年最确定也是最强主旋律，建议坚守“六朵金花”：1）资本市场内外制度改革深化；2）税费改革：激发企业内生动力的重要良药；3）国企改革：2019 年“双百行动”或将密集落地；4）“一带一路”与基建“稳增长”：既重塑地缘战略格局的强国之路，又对冲经济下行的“缓冲垫”；5）军品定价改革：为军工“核心资产”业绩腾飞注入新动力；6）自主可控：成长 5G 为代表的核心技术“大国重器”及后 5G时代的工业互联网。 风 险提示1.中美贸易协定不及预期；2.全球经济共振回落幅度超预期；3.国内房地产市场量价齐跌。 证 券分析师：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 执业编号：S0360517040001 证 券分析师：李而实 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 执业编号：S0360517100006 证 券分析师：徐驰 电话：021-20572586 邮箱：xuchi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060003 《远山初见，曲径徐行——2018 年投资策略报告》 2017-11-20 《2018 年中期投资策略报告：胜地不常，初心不改》 2018-05-20 《2018 年四季度投资策略：稳杠杆，再平衡》 2018-09-10 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略深度 2018 年 11 月 25 日 18537915/36139/20181126 16:35每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 前言：守得云开 .....................................................................................................................................................5 一、全球宏观和大类资产配置——波动率冲击后避险资产的回归 ...........................................................................6 （一）2018，波动率抬升与周期分化背后的紧缩机制 ......................................................................................6 （二）2019，波动率的传导下从分化到共振 ....................................................................................................6 （三）2019 年大类资产配置的展望——利率波动率冲击后避险资产的回归 .....................................................9 二、中国经济周期判断——寻底之旅的波折......................................................................................................... 10 （一）经济周期的定位——量价齐跌下的库存周期下行中后段 ...................................................................... 10 （二）经济周期的展望——探索触底后的回升动力 ....................................................................................... 12 （三）2019 年的经济周期运行——“守”的耐心，“开”的必然 ................