可选消费／交通运输专题研究：消费产业链一二级联动，估值有望结构性企稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费/交通运输 消费产业链一二级联动,估值有望结构性企稳 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 交通运输 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 9 月 22 日│中国内地 专题研究 大消费产业链穿越周期，具备强现金流及高成长价值领域仍有望受资本青睐 中长期发展信心有望修复。IPO 节奏变化等政策信号意义较为明显，当前大消费板块过去处于 5 年相对低位，叠加各地扩内需、促消费政策已陆续出台，大消费作为顺周期板块，一二级市场中长期发展信心有望修复，其在政策边际优化的前提下，疤痕效应仍存、需求仍待恢复，但板块盈利能力较强，现金流正处于长期改善的拐点位置，穿越周期的能力领先，低估低配的消费板块（家电/物流/家居/食饮）估值仍有较大弹性。一级市场大消费领域也仍存大量细分成长性机会，IPO 节奏变化可能导致退出机制受到阶段性影响，但仍有利于真正具备成长性和价值的细分领域获得融资（汽车/茶饮/医美）。 耐用品：家电龙头穿越周期、汽车一二级投资高景气、家居估值有望修复 家电短期变化趋势积极，业绩驱动是二级市场家电投资的底层逻辑，长期来看家电格局稳定能够穿越周期，超额收益较为显著。一级市场美妆/个护电器仍保持高热度，需求不断增长仍能支撑其市场表现。汽车行业 23 年以来一级市场投资热度不减，电动智能化进程加速，驱动行业盈利模式变革进而带动估值重塑的逻辑成为一二级市场共识。我们看好未来中国整车以及零部件平台从国产替代加速走向技术输出，智能化技术领先的头部企业或获得更高出口天花板+更大利润空间，中国汽车有望迎估值体系重构。家居受益于政策落地，期待后续地产销售延续改善趋势，有望带动后周期板块估值修复。 服务消费：物流估值承压、融资活跃度下降，电影估值有起色、游戏承压 物流主要个股二级市场估值均处于历史低位，我们认为物流板块有望在4Q23-2024 年开始进入估值修复阶段。物流企业在一级市场的融资活动频繁，快递、跨境物流、冷链物流等细分领域均有企业积极开展融资活动，力求增强主营业务优势并拓展业务网络。电影市场回暖明显。从 23 年初至今电影市场的表现来看，我们认为行业在供需两端有望持续向好。随着行业恢复良好，估值中枢已回归稳定，我们预计后续将保持。一级市场电影行业投融资活动不景气，电影行业投融资市场活跃度仍较低。而游戏二级市场估值主要受政策&科技双因素影响，行业估值中枢仍承压。 居民消费：食饮估值与景气度共振、茶饮增长潜力较大、美护面临多重制约 食饮二级市场估值回落、并传导至一级市场，投资端呈现热度冷却、理性回归，偏低的二级市场估值与资金增量使得一级市场融资热度仍偏淡，方向聚焦成瘾性/健康化/便捷化。现制饮品市场依然是线下零售最有活力的业态之一，持续有新锐品牌涌现，一级融资有望带动二级估值修复。美容护理二级市场在基本面/政策面/估值面皆有制约因素，但一级市场医美产业投融资并不乏热点，上游材料/器械持续是各路资金布局的重要方向，顺畅的资产证券化通路有助产业长期健康合规发展。 穿越周期，大消费产业链仍为经济主驱动力，坚信长期的力量 过去几年最终消费对 GDP 增速的拉动有较大波动，但毋庸置疑消费已经成为经济增长的主要拉动力量。而相应的资本市场与消费的信心恢复相辅相成，过去几年行业现金流表现不强，估值难有表现。我们坚信，长期来看，具有稳定现金流表现的消费板块能够维持持续的内生性增长，并不断转化为企业的价值实现，在当前低估值的环境下，大消费板块也受益于经济活动增长、支撑现金流的改善，未来估值“确定性溢价”空间值得期待。 风险提示：政策不及预期；经济数据不及预期；消费恢复不及预期。 (13)(6)1714Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)家用电器交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/交通运输 正文目录 大消费穿越周期，政策助推资本市场信心修复 ............................................................................................................. 5 二级市场行业信心有望修复，低估值消费板块估值修复仍有较大弹性 ................................................................. 5 一级市场融资仍偏弱，受制于经济环境及二级市场表现 ....................................................................................... 5 穿越周期，消费仍为经济主驱动力 ..........................................