LCD TV价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月22日买 入京东方 A（000725.SZ）LCD TV 价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.77 元总市值/流通市值143855/143085 百万元52 周最高价/最低价4.54/3.22 元近 3 个月日均成交额1076.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-LCD 面板景气度逐步回暖，OLED 面板出货量持续增长》 ——2023-04-12《京东方 A（000725.SZ）-LCD 面板价格快速下跌，上半年经营业绩承压》 ——2022-09-01《京东方 A（000725.SZ）-21 年 OLED 出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质》 ——2022-03-31《京东方 A-000725-2021 年业绩预告点评：LCD 盈利周期性淡化，12 月 OLED 出货量突破千万》 ——2022-01-212Q23 扣非后归母净利润实现盈利。1H23 公司营收 801.78 亿元（YoY -12.48%）归母净利润 7.36 亿元（YoY -88.84%），扣非后归母净利润为-15.84 亿元，（YoY -137.37%）；其中 2Q23 营收 422.04 亿元（YoY 2.60%，QoQ 11.14%），归母净利润 4.88 亿元（YoY -77.87% ，QoQ 97.52%），扣非后归母净利润0.83 亿元，环比扭亏为盈。2023 上半年终端消费需求缓慢复苏，LCD 面板行业在供给端的主导下走出低谷，LCD 面板价格呈现持续上升趋势，带动公司2Q23 扣非后归母净利润实现扭亏为盈。LCD 价格回升态势显现，下游需求推动产线稼动率提升。公司严格执行“动态控产、按需生产”的经营策略，持续推动行业健康发展。LCD TV 类产品价格自 2022 下半年至今持续上涨，IT 类产品价格逐步企稳。根据 WitsView，32/43/55/65 英寸 LCD 电视面板价格从 2022 年 9 月的 26/47/80/106 美金上涨至 2023 年 8 月的 38/66/125/168 美金，涨幅达到 46%/40%/56%/58%。在价格上涨的同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善。半年度柔性 AMOLED 出货量创新高，同比增长近 80%。尽管 2023 年智能手机整体出货情况不容乐观，但柔性 AMOLED 在智能手机端渗透率仍保持大幅提升。2022 年公司柔性 OLED 出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升。2023 年公司半年度柔性 AMOLED 出货量首次突破 5 千万级，同比增长近 80%。根据 DSCC 的报道，iPhone 15 系列的面板备货量将比去年的 iPhone 14 系列高出 100%，其中京东方占 iPhone 15 系列OLED 面板出货量比重预估为 18%，较 iPhone 14 系列的 10%大幅度增长。考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势，公司 AMOLED 相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压。投资建议：在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和回升，面板厂稼动率逐步回升至正常水平，我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为 82.10/116.40/142.49 亿元，同比增速分别为 8.7%/41.8%/22.4%，对应 PE 为 17.9/12.6/10.3 倍，维持买入评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司 OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)219,310178,414194,511240,427273,175(+/-%)61.8%-18.6%9.0%23.6%13.6%净利润(百万元)25831755182101164014249(+/-%)413.0%-70.8%8.7%41.8%22.4%每股收益（元）0.670.200.220.310.37EBITMargin17.8%-1.1%4.4%6.5%6.9%净资产收益率（ROE）18.1%5.5%5.8%7.9%9.1%市盈率（PE）5.719.517.912.610.3EV/EBITDA5.211.39.17.06.3市净率（PB）1.031.081.040.990.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物80987688008835194001113685营业收入219310178414194511240427273175应收款项3764229391332124064245941营业成本155985157531161458195362219915存货净额2780522788262643181934725营业税金及附加14241275140116701939其他流动资产1480621252188642267025086销售费用54854233466158266549流动资产合计16123914223116669118913121943