中国石化(600028)股份回购有序推进，各板块整体向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国石化 (386 HK/600028 CH) 港股通 股份回购有序推进，各板块整体向好 华泰研究 公告点评 386 HK 600028 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.71 人民币：10.37 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 (港币/人民币) 386 HK 600028 CH 目标价 6.71 10.37 收盘价 (截至 9 月 21 日) 4.26 6.12 市值 (百万) 510,619 733,566 6 个月平均日成交额 (百万) 531.00 947.43 52 周价格范围 3.06-5.47 4.07-6.89 BVPS 6.64 6.65 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 9 月 21 日│中国内地/中国香港 石油化工 回购股份事宜有序推进，各板块业务整体向好，维持 A/H 股“买入”评级 中国石化 9 月 21 日发布公告，公司以集中竞价回购 A 股股份 1000 万股，支付金额 6151 万元（不含交易费用），后续根据市场情况继续落实回购方案。23Q3 以来公司各板块业务整体向好，我们预计公司 23-25 年归母净利润 867/931/1003 亿元，对应 EPS 为 0.72/0.78/0.84 元（基于港币汇率 0.92，对应 0.78/0.85/0.91 港元），结合 A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期 23 年平均 14.4/8.6xPE），给予公司 23 年 14.4x/8.6xPE，对应 A/H目标价 10.37 元/6.71 港元，均维持“买入”评级。 本轮首次回购 A 股股份，持续维护公司价值及股东权益 据公司公告，9 月 21 日公司以集中竞价回购 A 股股份 1000 万股，占总股份的 0.01%，支付金额 6151 万元（不含交易费用），此次系公司 23 年 8 月公告本轮回购股份方案（拟回购 A 股股份 8-15 亿元，价格上限 9.30 元/股，回购的股份拟用于注销并减少注册资本）后首次实施回购，后续将根据市场情况在回购期限内继续推进回购股份事宜，维护公司价值及股东权益。 油价中枢渐上移，天然气进口成本下降效益有望显现 23Q3 以来国际原油价格在 OPEC+超额减产等影响下整体上行，据 IPE，9月 20 日布伦特期货价格 93.53 美元/桶，较 6 月末+25%，我们预计有助于勘探及开采板块盈利改善，同时亦有助于库存增利。另据金联创，9 月 20日国内 LNG 到岸价 14.28 美元/百万英热，同比下降 63%，我们预计进口天然气成本端显著下降及国内天然气售价的上调亦有望支撑盈利改善。 成品油需求景气延续，板块销量有望保持增长 据隆众资讯，截至 9 月 15 日当周国内汽柴油综合生产价差 643 元/吨，同比-541 元/吨，因原油价格上行致价差有所收窄，但汽油、柴油零批价差分别1410/801 元/吨，仍处于近 5 年同期低位水平，我们认为出行需求支撑及项目开工回暖，以及供给端成品油市场规范化及违规调和油资源减少等将继续支撑成品油市场景气。 精炼产品价格回暖，化工板块 Q3 盈利亦有望修复 据隆众资讯，9 月 21 日国内液化气/沥青/石油焦/溶剂油价格分别5543/3999/2237/8470 元/吨，较 6 月末分别+29%/+3%/+2%/+14%，Q3 以来精炼产品价格亦逐步提升。同时，三季度以来乙烯及下游产品、芳烃等产品价格伴随行业去库存等因素亦逐步回暖，我们预计 Q3 公司化工板块盈利亦有望得到修复。 风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,740,884 3,318,168 3,344,878 3,632,809 3,886,658 +/-% 30.15 21.06 0.80 8.61 6.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 71,208 66,302 86,660 93,103 100,268 +/-% 116.28 (6.89) 30.70 7.43 7.70 EPS (人民币，最新摊薄) 0.59 0.55 0.72 0.78 0.84 ROE (%) 9.38 8.50 10.73 10.78 10.73 PE (倍) 10.30 11.06 8.46 7.88 7.32 PB (倍) 0.95 0.93 0.88 0.82 0.76 EV EBITDA (倍) 3.27 4.15 4.47 3.67 3.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1364.004.755.506.257.00Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)中国石化相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国石化 (386 HK/600028 CH) 图表1： 可比公司估值表（A 股） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 9 月 21 日 9 月 21 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油 601857 CH 7.99 14,623 0.87 0.89 0.92 9.2 8.9 8.6 恒力石化 600346 CH 14.63 1,030 1.13 1.66 2.06 12.9 8.8 7.1 中国海油 600938 CH 20.74 9,865 2.72 2.82 2.96 7.6 7.4 7.0 荣盛石化 002493 CH 11.92 1,207 0.43 0.90 1.27 28.0 13.3 9.4 平均 14.4 9.6 8.0 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 可比公司估值表（H 股） 公司名称 股票代码 股价（港元/股） 市值（亿港元） EPS（港元） P/E（x） 9 月 21 日 9 月 21 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油股份 0857 HK 5.77 10,560 0