传媒行业暑期档回顾与国庆前瞻：票房强复苏、影院杠杆优化、宣发新格局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 暑期档回顾与国庆前瞻 票房强复苏、影院杠杆优化、宣发新格局 [Table_Summary] 核心观点：  暑期档票房创新高，上调全年票房预期。根据拓普数据，2023 年暑期档票房为 206.11 亿元，比 19 年同期增长 15.96%；全国观影人次为5.04 亿，比 19 年同期增长 0.40%。暑期档票房超预期的主要原因：（1）内容审批政策放宽，《孤注一掷》、《封神第一部》等积压影片在暑期集中上映，影片供给充足、类型多样化且口碑优异。（2）在优质电影内容、口红效应、集群营销等因素共同催化下，日常观影习惯（即周度观影人次的下限值）加速向上恢复。2023 年全国总票房的情景假设分析：假设23年中秋+国庆档的观影人次恢复至19年同期的70%-110%，下半年淡季观影人次恢复至 19 年同期的 60%-100%，我们预测 23 年中秋+国庆档（9.29-10.6）票房为38-60亿元，2023年总票房为559-643亿元，今年国内票房大盘有望恢复至 2019 年的峰值水平。  影院相对饱和，关注影院端经营杠杆优化。根据拓普数据，2023 年暑期档全国共有在运营影院 11664 家、影厅 70912 个，创暑期档新高。疫后影院的经营杠杆有所优化，例如横店影视、幸福蓝海等票房份额提升，同时员工薪酬、折旧摊销等固定成本自高点下降，影院的经营效益在疫后出现提升。  关注抖音等新兴营销渠道。23 年暑期档电影的定档窗口时长恢复，映前营销宣发的竞争加剧。整体来看，首周票房与抖音渠道热度的相关性较强，长尾票房与豆瓣评分（即影片口碑）的相关性较强。  关注票务龙头的电影发行能力。国产电影发行端的竞争格局改变，票务龙头猫眼、阿里影业/淘票票的发行优势已被市场印证和认可，分别覆盖了 50%以上的国产片票房大盘，并越来越多地获取核心档期头部影片的主发权和参投份额。  投资建议。（1）今年中秋+国庆档已定档 11 部电影，类型相对多元，有望延续暑期档热度再创国庆档票房新高。关注国庆档对应业绩弹性空间大的上市公司，光线传媒（主控《坚如磐石》）、猫眼娱乐（主发《好像也没那么热血沸腾》）、阿里影业（主发《贝肯熊：火星任务》）、中国电影（主控《志愿军：雄兵出击》）、华谊兄弟（主控《前任 4：英年早婚》）。（2）影院端关注经营杠杆明显提升、23Q3 业绩有望超预期的横店影视、幸福蓝海；（3）关注票务龙头猫眼娱乐、阿里影业，票务收益跟随票房大盘稳定增长，发行优势已被市场印证和认可，成为业绩的第二增长曲线。  风险提示。行业监管风险；票房不及预期；影视剧项目的不确定性；生成式 AI 的应用风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-09-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:国内大模型有序 to C 开放，蓝标发布营销垂类模型 2023-09-17 互联网传媒行业:腾讯发布混元大模型，元宇宙三年行动计划印发 2023-09-10 传媒行业 2023 年中报综述:23H1 行业整体稳健复苏，子行业复苏节奏分化 2023-09-06 [Table_Contacts] -11%6%23%40%57%74%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ CNY 8.42 2023/8/28 买入 11.65 0.23 0.36 36.61 23.39 33.21 20.32 7.80 10.80 横店影视 603103.SH CNY 16.36 2023/8/18 买入 21.50 0.54 0.68 30.30 24.06 13.51 11.44 22.50 22.10 博纳影业 001330.SZ CNY 7.71 2022/12/4 买入 15.34 0.44 0.57 17.52 13.53 10.56 9.36 8.10 9.70 华策影视 300133.SZ CNY 5.65 2023/8/18 买入 9.35 0.27 0.32 20.93 17.66 13.50 11.04 6.90 7.60 猫眼娱乐 01896.HK HKD 11.34 2023/8/21 买入 16.85 0.77 0.95 13.50 10.95 7.21 5.28 9.90 11.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 深度分析|传媒 目录索引 一、暑期档回顾：票房创新高，观影人次恢复超预期 ........................................................ 6 （一）观影人次超预期：潜在观影需求和日常观影习惯的恢复进度 .......................... 7 （二）票价进入稳态提升周期 .................................................................................. 11 （三）23 年暑期档内容优势：审批放宽、类型多元、口碑优异 .............................. 12 二、拆解疫后影院的经营杠杆优化 ................................................................................... 15 （一）影院相对饱和