化妆品行业2023年中报总结：盈利能力优化，业绩高弹性修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2023 年 09 月 19 日 证 券研究报告•行业研究•美容护理 化妆品行业 2023 年中报总结 盈利能力优化，业绩高弹性修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 29 行业总市值（亿元） 3,500.98 流通市值（亿元） 3,500.98 行业市盈率 TTM 39.2 沪深 300 市盈率 TTM 11.6 相 关研究 [Table_Report] 1. 化妆品行业 2022年报&2023一季报总结：22 行业整体承压，23Q1 边际改善趋势明显 (2023-05-17) 2. 美妆行业拟上市新股专题 (2023-04-15) 3. 化妆品原料专题-胶原蛋白：护肤成分新宠，剑指千亿市场规模 (2023-02-27) [Table_Summary]  行业整体回顾：上半年美妆板块整体呈弱复苏趋势，1-6 月化妆品零售额同比增长 8.6%，跑赢社零总额 0.4个百分点，但仍未恢复到 2019年同期增速水平。分月份来看，年初 2-4 月期间增速较快且在 4 月达到最高增速 24.3%，5-6 月增速逐渐回落，6月仅增长 4.8%。分渠道来看，以淘系为主的平台电商增长承压，上半年出现下滑，而以抖音为代表的新兴内容电商则快速增长，国内美妆电商销售渠道格局正发生趋势性变化。  23中报回顾：23H1化妆品板块营收+2.8%，归母净利润+61.8%，业绩增速显著高于营收增速，单 Q2营收+4.5%，归母净利润+49.3%，收入端受制于整体美妆消费疲软影响增速仍较低迷，利润端在去年同期低基数及今年宏观环境修复的情况下实现较大幅增长。盈利能力方面化妆品板块上半年毛利率和净利率均有所改善，同时销售费用率进一步提升，管理和研发费用率基本持平。  子板块表现：上半年原料商表现较好，在细分赛道供需两旺和价格利好催化下延续了去年同期的营收业绩高增态势。品牌商在去年同期低基数效应下上半年普遍实现了利润端高弹性修复和边际改善趋势，但营收端受制于整体美妆消费复苏疲软的影响增速较低。加工商受到终端消费影响订单恢复不及预期，整体在低基数情况下逐渐恢复性增长。运营商因为国际品牌份额占比较大，在国际品牌表现较低迷、仍有去库存压力影响下，叠加头部大牌直营比重加大，整体代理运营环节经营仍然承压明显。  投资建议与重点关注个股：国货美妆发展势头不改，国际大牌份额逐渐缩减，国内化妆品市场仍有较大空间。预计下半年业绩修复逻辑持续演化，在去年下半年整体美妆大盘承压的情况下国货美妆企业增长确定性较强，同时行业积极应对市场变化多措并举，包括外延并购国际轻奢护肤品牌、孵化彩妆条线作为新增长曲线、开拓线下渠道和线上新兴内容平台等，在整体美妆消费弱复苏情况下寻求突破，期待下半年行业恢复性增长进一步加快。推荐关注珀莱雅（603605）：国货化妆品龙头地位稳固，品牌化优势显著，增长趋势稳定，长期发展确定性强；水羊股份（300740）：收购法国奢侈品牌伊菲丹成功打开贵妇市场，显著优化盈利能力，有望打造出首个对标国际一线的高端护肤品牌；贝泰妮（300957）：敏感肌护理细分赛道龙头，日妆直接竞争者，有望持续替代日系品牌，同时四大品牌矩阵协同发展贡献新增量；巨子生物（2367.HK）：胶原蛋白高景气赛道具备先发优势，主品牌已具备强大产品口碑，布局医美和大健康领域打开向上空间。  风险提示：国内美妆市场竞争加剧、美妆消费恢复不及预期、美妆销售渠道趋势性变动。 -12%-6%-0%6%12%18%22/922/1123/123/323/523/723/9美容护理 沪深300 化 妆品行业 2023 年中报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 化妆品板块表现 ............................................................................................................................................................................................ 1 2 化妆品板块中报总结 ................................................................................................................................................................................... 3 2.1 业绩增速向好，盈利能力回升.......................................................................................................................................................... 3 2.2 子板块表现回顾 .................................................................................................................................................................................... 5 3 重点个股分析 ................................................................................................................................................................................................ 6 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 8 化 妆品行业 2023 年中报总结 请务