东亚药业(605177)抗生素量价齐升，布局制剂注入新动力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 抗生素量价齐升，布局制剂注入新动力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 抗菌药领域优秀企业，品类丰富，工艺领先 公司是国内β-内酰胺类抗菌药、喹诺酮类抗菌药等领域的代表性企业。产品主要涵盖抗细菌类药、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，并且成功开发出国内领先、环境友好、具有自主知识产权的新工艺，公司是为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司。 ⚫ 抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发 量：临床治疗对抗生素存在刚性需求，市场规模庞大并持续增长。常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。 价：如公司占比较高的头孢克洛系列自上半年主要原材料价格开始下行，同时受益于下游需求提升等因素产品价格上涨，价差改善带动毛利率提升。 品种拓展、技改、新产能释放将推动业务后续的稳定增长，同时公司也在积极注册海外市场药品批件，如头孢克洛原料药现已取得日本、韩国、土耳其、巴基斯坦等海外市场药品批件。随着后续海外市场拓展及技改推进将进一步提升公司盈利水平。 ⚫ 可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航 2023 年 8 月公司的可转换公司债券上市，募集资金净额约 6.8 亿元。主要投向 1）特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）；2）年产 3,685 吨医药及中间体、4,320 吨副产盐项目（一期）。 项目共包含 19 个药品品种的制剂、原料药及医药中间体，治疗领域涵盖抗细菌药、皮肤用抗真菌药、抗病毒药、消化系统用药、呼吸系统用药、糖尿病用药、肾脏疾病用药等领域。 两项目预计建设工期 3 年，建成 5 年后达产，预计 2025 年将开始逐步贡献业绩增量。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.25/16.27/23.04 亿元，同比增长 20.8%/14.2%/41.6%。归母净利润分别为 1.46/1.82/2.43 亿元，同比增长 39.9%/24.6%/33.2%；对应 PE 分别为 23x/18x/14x。基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，新产能释放在即，增长动力强劲，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险、环保政策风险、汇兑损益风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 东亚药业（605177） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-09-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 28.17 近 12 个月最高/最低（元） 29.33/17.86 总股本（百万股） 114 流通股本（百万股） 56 流通股比例（%） 49.47 总市值（亿元） 32 流通市值（亿元） 16 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -20%0%20%41%61%9/2212/223/236/239/23东亚药业沪深300[Table_CompanyRptType1] 东亚药业（605177） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1180 1425 1627 2304 收入同比（%） 65.6% 20.8% 14.2% 41.6% 归属母公司净利润 104 146 182 243 净利润同比（%） 52.5% 39.9% 24.6% 33.2% 毛利率（%） 22.8% 26.5% 28.6% 28.1% ROE（%） 5.7% 7.5% 8.6% 10.3% 每股收益（元） 0.92 1.29 1.60 2.14 P/E 21.76 22.62 18.14 13.62 P/B 1.24 1.70 1.56 1.40 EV/EBITDA 9.71 10.71 10.18 7.66 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 东亚药业（605177） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 1 抗菌药领域领先企业，需求回暖欣欣向荣 ..................................................................................................................................... 5 2 抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发 ............................................................................................................................................ 8 2.1 常规诊疗恢复等带动抗生素需求提升 ..................................................................................................................................................... 8 2.2 存量品种奠定基本盘 .................................................................................................................................................................................. 10 2.2.1 头孢克洛：价差改善+出口放量，营收毛利双增长 .................................................................................................................... 10 2.2.2 头孢类中间体：产能释放，竞争优势显著 ............................................................