交通运输行业：同煤下水煤炭将逐步由秦港转至曹妃甸，预计无碍大秦业绩

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 投资策略|交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title 交通运输行业 同煤下水煤炭将逐步由秦港转至曹妃甸，预计无碍大秦业绩 Table_Summary 核心观点：  快递：“双十一”快递量同增 25.8%，龙头市场份额继续提升 加盟快递总部价降幅趋稳，快递量增速持续提升。10 月，韵达、圆通、申通的总部价同比增速分别为-9.53%、-9.87%和 1.88%，降幅环比 9 月分别扩大了-0.43pcts、0.1pcts 和 0.31pcts；考虑到申通收购加盟商并表，预计价格同比也在下降。剔除派费因素影响（假设派费与上半年持平，未考虑 10 月区域性提派费），预计圆通、申通的单价降幅分别为 10.56%和 5.06%。 快递量方面，韵达、圆通、申通分别同比增长 43.41%、31.02%、44.76%，增幅环比 9 月分别提升 0.65pcts、5.79pcts、4.36pcts；顺丰、韵达、圆通、申通的合计单量同比增长 35.7%，市占率达 44.9%，较 1-9 月的 44.9%再提0.3pcts。“双十一”期间（11 月 11 日-16 日），全国邮政、快递企业共处理邮（快）件 18.82 亿件，同比增长 25.8%，较 2017 年增幅下降 6.4pcts。 从长期趋势来看，快递行业增速正逐渐放缓，龙头集中度正持续提升，份额竞争已步入最后的白热化，快递内生提价压力大。因此，成本管控力是快递稳增长、提份额的关键。建议关注成本端显著改善，增速回升而估值较低，存在预期差的公司：申通快递。  铁路：同煤集团下水煤炭将逐步由秦港转至曹港，预计无碍大秦业绩 11 月 19 日，曹妃甸区人民政府与大同煤矿集团签署框架合作协议，决定将曹妃甸作为同煤集团煤炭运销下水主要基地，逐步把全部在秦岛开展的下水煤炭业务转至曹妃甸，并将与煤炭物流相关其他业务也转移到曹妃甸。 从分流的实际影响看，大秦线 2017 年到港运量约 3.8 亿吨，其中秦港煤炭发运 2.15 亿吨（wind），曹妃甸港发运约 1.65 亿吨。考虑到曹港集疏运线路迁曹线运能约为 2 亿吨，蒙冀线还要占用部分运力，预计中短期内曹港对秦港的分流上限约在 2000~4000 万吨，预计秦港全部煤炭转移将是伴随基础设施配套完善的长期工程。此次同煤集团的煤炭转运框架协议也显示，2020年以后的转移将是在 2019 年的 4000 万吨基础上，逐年增加 1000 万吨，转移节奏相对平缓。 在新清算办法下，煤运转移对大秦铁路的影响需要考虑转移的煤炭是大秦管内的发送煤还是接到煤。如果是管内发送煤，比如晋北煤，发往曹港的铁路里程变长是利好大秦的清算盈余的；如果是管外发送过来途径大秦的，比如内蒙煤，发往曹港将使大秦损失迁安北到秦港约 84km 的服务费收入。而同煤集团旗下为晋北煤（主要矿区为大同、朔南、轩岗、保德四大矿区），预计下水转移有望增加大秦清算盈余。从测算来看，我们预计若无分流影响，2018 年大秦利润约 143.2 亿元；若发送煤分流影响为 1000~3000 万吨，则净利润相应在 143.5~144.0 亿元的范围内浮动。  风险提示 宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-25 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 关 鹏 S0260518080003 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 交通运输行业：中通 18Q3 市占率提至 16.6%，吉祥东航交叉持股 2018-11-18 交通运输行业:百世集团持续减亏，快递旺季大幕拉开 2018-11-11 交通运输行业：18Q3 机场免税增速维持景气，龙头快递份额提升价格承压 2018-11-04 交通运输行业：快递 18Q3 集中度继续提升，价格下滑致行业利润率承压 2018-10-28 交通运输行业：航空 18 年冬春航季维持紧调控，快递 9 月增速略放缓 2018-10-21 交通运输行业:大气治理再次强调推进运输结构转变，铁路将迎持续基本面改善 2018-10-14 Table_Contacter 联系人： 孙瑜 suny@gf.com.cn 曾靖珂 zengjingke@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 投资策略|交通运输 目录索引 一、核心观点及推荐组合 .................................................................................................... 5 二、本周板块聚焦 ............................................................................................................... 5 快递：“双十一”快递量同增 25.8%，龙头市场份额继续提升 .................................... 5 航空机场：新一轮票价市场化启动叠加油价大幅下跌，关注航空修复机会 .............. 6 海运：油运运价小幅回升，美线集运运价大幅下跌 ................................................... 7 三、本周重点新闻............................................................................................................... 8 同煤集团全部秦皇岛下水煤炭业务将逐步转至曹妃甸 ............................................... 8 德邦快递推出无人驾驶货车 ........................................................................................ 9 顺丰无人机快递接驳柜正式上市，无人物流体系更加完善 ........................................ 9 京东无人货运机成功首飞，三级航空物流体系关键一环完成 .................................... 9 马士基将投资大约 8000 万美元安装脱硫设备 ......................................................... 10 四、