食品饮料行业2019食品饮料投资策略：优选大众品细分行业龙头

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 2019 食品饮料投资策略：优选大众品细分行业龙头 报告摘要： [Table_Summary]2019 食品饮料投资展望：今年下半年以来，我国宏观经济整体出现一定波动，消费者的消费意愿趋于谨慎，消费品行业增速整体放缓。基于对宏观经济的判断，我们建议 2019 年食品饮料行业高端品主要以配臵为主，白酒龙头可以继续持有，分享白酒行业消费升级的长期红利；大众品优选细分子行业龙头，海天、伊利等值得关注。 白酒：我们认为当前导致行业承压的因素主要来自外部，即需求的放缓。从行业内部来看，消费升级依然是白酒行业中长期不变的大逻辑，中高端白酒价格带继续保持了较快的扩容速度。在经历了 2012-2015年的阵痛后，企业从渠道扁平化入手，加强对渠道的管控力度，重点关注终端实际动销情况、经销商利润空间、渠道库存等关键指标，整体抗风险能力较上轮大幅增强。中长期来看，行业的调整和竞争的加剧，有望促使综合竞争能力更强的公司脱颖而出，成为次高端和中高端市场真正的整合者。 调味品：酱油行业能够保持 5%左右的年均量增。量增主要来源于：第一是居民健康意识增强，用酱油替代盐和味精 ；第二是外出就餐比例提升；第三是食品工业需求增加。中美贸易摩擦对于大豆价格仅为短期影响，明年包材等其他原材料价格继续上涨的可能性较小，公司毛利率整体可控，在经济不明朗的情况下，提价动力仍有待观望。在经济下滑期，调味品反应滞后于 GDP。因为经济下滑首先会出现中低端餐饮对高端餐饮产生替代，对调味品影响较小，体现了调味品的抗周期性。 乳制品：目前三四线城市人均 GDP 达到 3000-5000 美元的消费升级关键收入拐点，同时在各大乳企部分产品竞争降价下，价格逐渐下降到三四线和农村区域消费者能接受范围，低线城市及农村主动的消费升级配合乳企渠道下沉，促使乳品行业消费量的年均增速接近 5%。在价格方面，乳企持续进行产品结构化升级也将导致乳制品均价年均增长 3.5%。由于国内原奶产能不足，预计 19 年国内奶价将温和上涨，进口国外大包粉的量将提升，乳品行业所有公司均将面临成本压力，中小企业势必将因资金紧张以及品牌和渠道投放减弱，而被大型乳企侵占市场份额，行业总体集中度将进一步提升。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 贵州茅台 551.60 27.71 33.44 40.21 19.91 16.50 13.72 买入 海天味业 62.56 1.56 1.82 2.12 40.10 34.37 29.51 买入 伊利股份 23.45 1.07 1.24 1.51 21.92 18.91 15.53 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -24%-15%-6%3%12%21%2017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/10食品饮料沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M3M 12M 绝对收益 -2.28% -15.56% -17.68% 相对收益 -2.45% -9.05% 3.94% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 95 总市值（亿） 21599 流通市值（亿） 19337 市盈率（倍） 23.86 市净率（倍） 4.15 成分股总营收（亿） 5490 成分股总净利润（亿） 810 成分股资产负债率（%） 34.67 [Table_Report]相关报告 《食品饮料行业周报：五粮液召开经销商大会，加速梳理产品》 2018-11-26 《食品饮料行业周报：今世缘收购景芝，打开跨区域发展新空间》 2018-10-21 《食品饮料行业周报：白酒增税传言属误传，五粮液拟全面升级》 2018-10-15 《食品饮料行业周报：宠物食品蓄势待发，国产品牌步入新时代》 2018-09-17 [Table_Author]证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 (021)20361174 /食品饮料 发布时间：2018-11-30 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13 [Table_PageTop] 行业动态报告 1. 行业综述 1.1. 2018 年市场回顾 2018 年食品饮料板块波动较大，截止 2018 年 11 月 29 日，食品饮料板块跌幅为23.20%，同期沪深 300 指数跌幅为 23.14%。在申万 28 个行业板块中，食品饮料跌幅排名第 22。 图 1：食品饮料行业年初至今涨跌幅 图 2：A 股所有行业年初至今涨跌幅 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 板块整体估值回升，但仍处历史低点。当前市场风格下，投资者持续青睐业绩优秀、增长稳健且确定性较高的行业，食品饮料行业，特别是其中的白酒、调味品、乳制品及休闲卤制品等子行业受市场关注度较高。今年以来行业估值水平整体得到修复，目前为 21.96X，已基本脱离历史低位，茅台、伊利等龙头获得估值溢价。食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第 10 位，位于国防军工、计算机、通信、医药生物、休闲服务、农林渔牧等行业之后。 图 3：食品饮料板块历史估值水平 图 4：现阶段所有行业估值水平 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 13 [Table_PageTop] 行业动态报告 1.2. 2019 年行业展望 今年下半年以来，我国宏观经济整体出现一定波动，出于对内部房地产泡沫、外部中美贸易战升级的担忧，消费者的消费意愿趋于谨慎，消费品行业增速整体放缓，社零数据及消费者信心指数等均有较为清晰的反映。 图 5：社会消费品零售同比增速 图 6：消费者信心指数（月） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 目前中美贸易争端悬而未决，2019 年 1 月起美国将对我国 2000 亿美元出口商品加税至 25%，2019 年宏观经济依旧迷雾重重。基于对宏观经济的判断，我们对行业进行自上而下的分析，建议 2019 年高端品主要以配臵为主