基金产品专题研究系列之四：基金研究框架构建之债券基金篇

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 金融工程|专题报告 2018 年 11 月 28 日 证券研究报告 Tabl e_Title基金研究框架构建之债券基金篇 基金产品专题研究系列之四 Table_Summary报告摘要： 债券基金业绩分化明显，未来随 FOF 发展有望迎来需求增量A 股市场债券基金的规模在近年来每年均保持正增长。截至 2018Q3，当前 A 股市场上共有债券基金 1325 只，总规模合计为 1.84 万亿元，规模占比已经从 2009 年的 3.04%上升至 13.93%。从债券基金业绩的层面来看，基金之间的收益率出现了较为明显的分化，因此对于债券基金的选择将很大程度上影响组合的收益率；从债券基金未来的配置需求层面来看，当前多数 FOF 为偏债混合型基金，未来随着 FOF 基金的进一步发展，债券型基金的配置体量将有望出现较大幅度上涨。 债券基金研究框架：投资目标与基金分类、基金分析、基金优选本文中，我们构建了债券基金的研究框架，从债券基金的投资目标出发对于债券基金进行分类，基于基金的业绩、持仓、以及其他信息中构建分析指标度量基金特征，并筛选有效指标，进而优选基金。由于当前纯债型基金在债券型基金占据主要规模，且纯债型基金不能够投资于权益类资产，相比混合债券型基金，其对于债券类资产的投资能力能够更全面地体现在基金净值上，因此本文着重于纯债型基金的研究。 纯债型基金：基于基金持仓、历史业绩、基金经理历史管理能力在纯债型基金中，我们以研究中长期纯债型基金为主，在投资目标方面主要分为追求超越债券市场的回报，配置特定券种、以及配置特定风格(久期、信用)。基金分析方面，从历史持仓角度，我们根据基金的持仓信息，利用 Campisi、Brinson 分解基金的收益，并分析基金的券种以及风格配置情况；从历史业绩角度，我们根据基金的历史业绩，分析基金的超额收益、风控能力，并通过回归的方法从业绩的角度进行风格归因；从其他信息角度，我们主要关注基金经理的历史业绩，并以此构建基金经理指数。 混合债基：加入权益分析；指数债基：关注指数价值对于混合债券型基金，我们采用类似的研究方法，由于其在权益类资产上占有一定的配置比例，因此对于混合债券型基金，我们在债券类资产研究的基础上额外增加对权益风险暴露敞口的分析；对于指数型债券基金，我们主要从研究其跟踪指数的角度出发进行分析。由于当前指数型债券基金数量较少，当前对于同一跟踪指数的优选空间相对有限。 核心假设风险：本文中引入的假设条件及基于假设条件建立的模型，均是对所研究的问题的抽象，模型使用的是历史数据。因此，模型以及由模型所得到的结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。 图 1 基金研究框架 Table_Author分析师： 李 豪，S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 马普凡，S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf.com.cn 分析师： 罗 军，S0260511010004 020-87579006 lj33@gf.com.cn 分析师： 安宁宁，S0260512020003 0755-23948352 ann@gf.com.cn Tabl e_R eport相关研究： 跨境投资利器：QDII 基金深度解析：基金产品专题研究系列之三 2018-11-23 基金研究框架构建之指数及增强基金篇：基金产品专题研究系列之二 2018-10-23 基金研究框架构建之权益基金篇：基金产品专题研究系列之一 2018-10-19 Table_Cont act er联系人： 郭圳滨 020-38880702 guozhenbin@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 金融工程|专题报告 目录索引 一、债券基金研究背景以及研究框架 ................................................................................. 5 1.1 国内外债券基金市场状况 ..................................................................................... 5 1.2 债券基金分类 ....................................................................................................... 6 1.3 债券基金的研究意义以及研究框架 ...................................................................... 7 二、债券基金评价框架详细介绍 ......................................................................................... 9 2.1 投资目标及基金分类 ............................................................................................. 9 2.2 基金风格分析 ..................................................................................................... 11 2.3 基金指标筛选机制 .............................................................................................. 17 三、中长期纯债型基金分析框架 ....................................................................................... 18 3.1 纯债型基金介绍 ................................................................................................. 18 3.2 中长期纯债型基金分析 ...................................................................................... 20 3.3 中长期纯债型基金组合举例分析 ........................................................................ 24 四、其他类型债券基金分析框架 .........................................................