非银金融行业：股票质押规模趋于回落，纾困计划资金持续扩容

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 投资策略|非银金融 证券研究报告 Tabl e_Title非银金融行业 股票质押规模趋于回落，纾困计划资金持续扩容 Table_Summary证券：系列支持政策下，持续关注龙头券商投资价值11 月 23 日，沪深交易所分别发布上市公司回购股份实施细则（征求意见稿），要点包括：1）细则细化了“为维护公司价值及股东权益所必需”的股份回购的具体适用情形，即“本公司股票收盘价格出现低于最近一期每股净资产”，或“连续 20 个交易日内本公司股票收盘价格跌幅累计达到 30%”；2）对于通过集中竞价出售已回购股份的，设置了 6个月的锁定期，并要求上市公司需提前 15 个交易日进行减持预披露；3）将回购实施期限由 6 个月延长到 12 个月。“回购”新政在明确了回购股份的减持要求和限制的同时，提高了实施回购的便利度。近期回购、再融资等政策落地，监管由从严限制转变为相对市场化宽松，政策支持有利于激发市场活力。股票质押规模趋于回落，纾困计划资金持续扩容。据中登公司数据，股票质押股数连续两周回落，截至 11 月 23 日, 市场质押股数 6422.3 亿股，较 10 月底减少 5.4 亿股。据证券业协会披露，继 11 家券商支持民企发展系列资管计划完成备案后，11 月 23 日又新增 15 家券商签署专项资管计划发起协议，纾困计划资金持续扩容，缓解股票质押风险提供持续的资金支持，有助于进一步提振券商板块资产质量改善预期。中期而言，2018E 行业 ROE 水平预计低于 4%，随着科创板加速推进、衍生品市场持续健康发展，行业 2019 年 ROE 有望恢复到 6-8%的正常水平，建议持续关注龙头券商投资价值。系列支持政策下，券商资产质量改善预期有望进一步促进板块估值修复。目前证券板块 2018 年 PB 估值为 1.20 倍，仍有提升空间。建议持续关注头部券商：中金公司、中信证券、华泰证券等。 保险：开门红增速进入调整期，保费质量结构转型持续从目前各渠道反馈情形看，2019 年开门红增速或持续调整，原因如下：1、保险公司主动调整开门红产品结构，低价值短期险种占比收缩，长期保障型取而代之；2、代理人考核指标由短期险向保障型过度，代理人推销保障类产品意愿增强；3、134 文后，保险投资周期强制拉长，理财型产品对部分短期资金周转需求较强烈客户吸引力下滑；4、全年保费增长可能更为均衡平滑，开门红占全年保费比持续收窄。我们认为，当下保险行业比以往任何时候都更强调回归保障的作用，保险正成为居民资产配置中的必须品种，是具备相对独立市场的需求品种。未来伴随新生代人群对健康保障意识的觉醒，保险市场仍然有较大空间，尤其以互联网渠道作为入口很符合年轻消费群体习惯。险企龙头均在强化科技金融布局，顺势而为。当前板块 P/EV0.87 倍，长期具备投资价值，推荐：中国平安、中国财险、中国太保、新华保险。 风险提示市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-25 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 商 田 S0260516050001 021-60750634 shangtian@gf.com.cn Table_Report相关研究： 非银金融行业:多项纾困资金方案落地，风险化解催化估值修复 2018-11-04 非银金融行业:化解股票质押风险，持续关注板块估值修复 2018-10-28 非银金融行业:证券私募资管细则落地，略有放松但仍限私募非标投资及杠杆 2018-10-23 Table_Contacter联系人： 陈韵杨 0755-82984511 chenyunyang@gf.com.cn -40%-27%-14%-1%2017-112018-032018-072018-11非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 投资策略|非银金融 一周表现 上周上证指数报2579.5点，跌3.72%；深证成指报7636.7点，跌5.28%；创业板指数报1308.7点，跌6.74%；保险指数跌3.87%；券商指数跌5.72%。 图1：市场指数周度涨跌幅（%） 图2：市场行业指数周度涨跌幅（%） 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 行业动态及一周点评 保险：开门红增速进入调整期，保费质量结构转型持续 从目前各渠道反馈情形看，2019年开门红增速或持续调整，原因如下：1、保险公司主动调整开门红产品结构，低价值短期险种占比收缩，长期保障型取而代之；2、代理人考核指标由短期险向保障型过度，代理人推销保障类产品意愿增强；3、134文后，保险投资周期强制拉长，理财型产品对部分短期资金周转需求较强烈客户吸引力下滑；4、全年保费增长可能更为均衡平滑，开门红占全年保费比持续收窄。我们认为，当下保险行业比以往任何时候都更强调回归保障的作用，保险正成为居民资产配置中的必须品种，是具备相对独立市场的需求品种。未来伴随新生代人群对健康保障意识的觉醒，保险市场仍然有较大空间，尤其以互联网渠道作为入口很符合年轻消费群体习惯。险企龙头均在强化科技金融布局，顺势而为。 当前板块P/EV0.87倍，长期具备投资价值，推荐：中国平安、中国财险、中国太保、新华保险。 -3.72 -5.28 -6.74 -8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00上证综指 深证成值 创业板指数 -3.87 -5.72 -7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00保险指数 券商指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 投资策略|非银金融 图3：月度行业寿险保费及其增速（亿元） 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图4：月度行业财险保费及其增速（亿元） 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图5：主要保险公司月度保费增速 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05行业寿险保费 同比增长 0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05行业财险保费 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%