租赁行业2019年投资策略：息差前高后低，资产质量重回关注

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 投资策略|港股行业 证券研究报告 Tabl e_Title租赁行业 2019 年投资策略 息差前高后低，资产质量重回关注 Table_Summary核心观点： 2018 年租赁行业：NIS 走阔，资产质量平稳截止 2018 年 9 月末，中国融资租赁企业数量达到 11565 家，三季度单季新增业务同比增长 33%，虽然公司数量持续增长，但民营企业融资困难的环境中，租赁作为信贷融资的补充，得到了一定活跃。在 2018 年经济增速前高后低的背景下，上市租赁公司资产质量预期 2018 年全年保持稳健，但下半年趋势向下。租赁公司龙头受益于 2018 年利率走势分化，资产端收益率上行较为明显。 2019 年租赁行业展望：前高后低（1）我们预期租赁公司资产端定价能力将随着社会融资的修复和经济的放缓而下降，但利率的下降可能先反映在龙头租赁公司的负债端，有利于在 2019 年初保持较高的 NIS。（2）随着经济放缓的确认，资产质量会从2018 年末开始重新成为行业的核心变量。（3）统一监管细则以及监管态度的变化是 2019 年的不确定因素。（4）我们认为飞机租赁的景气度可能在2019-2020 年温和下行，主要原因包括：历史航空需求周期为 8-11 年，而2018 年是本轮周期的第十年；未来两年全球宏观经济面临更多的不确定因素；但长期新兴人口大国中产阶级数量的增加将带来航空需求的稳健增长。 投资建议当前（11 月 28 日收盘价）港股上市租赁公司平均 PB 估值水平为 1.12倍，低于两年历史平均 1.3 倍的水平，主要反映了对未来经济下行带来资产质量风险和业务增速放缓的担忧。我们认为市场对经济增长的较悲观预期可能在 2019 年持续压制金融板块的估值，经济见底之前融资租赁公司难言趋势性机会。但基本面稳健的租赁公司 2018 年业绩预期依然良好。业绩披露可能成为行业交易性机会的催化剂。统一监管下租赁行业中长期面临市场集中度提升和行业转型的要求，龙头租赁公司获取相对竞争优势，并占据产业+金融转型的先机，可关注远东宏信（3360.hk）和环球医疗（2666.hk）。飞机租赁，全球航空需求可能在 2019-2020 年出现温和的景气度下行，中银航空租赁（2588.hk）（11 月 28 日）对应 2018 年 PB 大约1.3x，处于历史估值的较高位置，但公司具有良好的机队管理水平和融资能力，适合长线关注。A 股上，江苏租赁（600901.SH）持有金融租赁牌照服务中小企业，享有息差溢价；布局逆周期行业，风控优质，维持谨慎增持评级。 风险提示租赁业务增长不及预期；宏观经济超预期恶化带来租赁资产质量大幅恶化；行业监管政策严厉程度超预期；融资租赁公司转型所涉及行业相关政策变动风险。 重点公司盈利预测：EPSPETable_Grade持有 前次评级 持有 报告日期 2018-11-28 Table_Aut hor分析师： 陈 福，S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 王 雯，S0260518020002 0755-88261286 wangwen@gf.com.cn Table_Report相关研究： 港股租赁行业 2018 年中报综述：利率分化环境下表现良好 2018-09-07 Table_Contacter联系人： 陈卉 0755-82535901 gfchenh@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 投资策略|港股行业 目录索引 2018 年：NIS 走阔，资产质量平稳 .................................................................................... 4 社融下滑背景下业务活跃度上升 ................................................................................ 4 经济前高后低，资产质量相对稳定 ............................................................................. 5 利率走势分化推升租赁龙头 NIS ................................................................................. 6 2019 年宏观经济环境展望 .................................................................................................. 8 等待经济下行见底信号 ............................................................................................... 8 货币政策：宽松预期持续 ........................................................................................... 8 信用环境修复需要时间 ............................................................................................... 9 中美利差和美国期限利差 ......................................................................................... 10 2019 年租赁行业展望 ....................................................................................................... 11 资产端定价能力随着社会融资的恢复和经济的放缓而下降 ...................................... 11 龙头公司负债端成本下降领先于资产端 ................................................................... 11 资产质量重新成为核心变量 ...................................................................................... 12 监管的变化是不确定因素 ......................................................................................... 13 飞机租赁景气度可能