计算机行业2019年度投资策略：科技繁荣的曙光~重估研发价值

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业策略报告 信息技术| 计算机 推荐（维持）科技繁荣的曙光——重估研发价值 2018 年 11 月 25 日 计算机行业2019年度投资策略上证指数 2579 行业规模占比% 股票家数（只）181 5.1 总市值（亿元）15560 3.5 流 通 市 值 （ 亿元）10476 2.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现1.1 -25.6 -20.8 相对表现2.4 -7.1 2.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《英伟达业绩低于预期不改人工智能发展预期，科创板推出计划助力科技板块整体表现》2018-11-18 2、《卫健委考核指标升级，医疗信息化建设再加速》2018-11-11 3、《计算机行业周报 2018 年 11 月4 日—政策密集呵护，计算机风险偏好提升》2018-11-04 从科技成长周期的角度来看，A 股计算机公司即将迎来新一轮成长期。现阶段，科技型公司研发的真正价值被低估，云计算、医疗信息化等具有抗周期的品种增长确定性高。我们认为 2019 年要精选真正的“研发型龙头”，以及高景气的“小而美”标的。q 科技新周期即将到来，我们处在新一轮成长的起点。从科技产业成长周期的研究角度出发，我们可以判断2019-2020 年是计算机行业进入下一轮高潮的起点。回顾 14-15 年计算机行业的超级大行情，我们可以看到移动互联网应用的集中爆发是行情的重要催化因素，而背后的产业支撑便是以 4G 网络作为基础设施的成熟应用。但随着近年 4G 带来的移动互联网流量增长的枯竭以及模式创新带来盈利改善效应的边际下滑，计算机行业需要新的增长点。新的应用需要新的信息基础设施作为支撑：1、国内云计算产业正在快速增长并趋于成熟；2、5G 等新的传输网络即将进入建设高峰期。从国内计算机行业的发展阶段来看，我们认为计算机新应用的爆发即将到来，2019 年也是大市值公司的分化之年。 q 长期：重估研发的价值。我们认为在原来流量模式生态下，商业模式确实能够为企业盈利带来新的动力，但是在这种生态的后期，往往靠重构商业模式的方法已经不能为企业未来的盈利提升带来效果。从科技成长周期的角度看，我们认为在科技进入新一轮成长周期的初期，真正的研发能力才能够为企业未来的盈利增添新的动力。我们发现重视研发投入公司的成长性、稳定性以及抗周期性更好，而这类公司也应该享受更高的成长预期和估值。但这并不意味着所有高研发公司都可以享受高估值，对于项目型公司的研发我们认为需要区别对待。 q 短期：寻找抗周期品种。由于 A 股计算机上市公司多是针对某些下游客户的信息化公司，真正产品型和平台型公司相对较少，所以业绩也体现出和经济周期一定的相关性以及一定的后周期性。2019 年从需求端的确定性增长出发，我们认为应该寻找具有抗周期的细分行业，如医疗信息化、云计算等。同时，随着股权质押、商誉、应收账款等风险的加速出清，以及政策对计算机公司边际越来越友好，我们认为 2019 年确定性高的成长型小公司机会再次显现。 q “强烈推荐-A”投资评级。从行业壁垒、中长期成长以及研发价值重估的角度，我们重点推荐“研发5 龙头”：恒生、用友、广联达、四维、同花顺，从中短期抗周期以及成长的确定性角度，重点推荐“成长6 小美”：中新赛克、美亚柏科、创业软件、思创医惠、优博讯、超图软件。q 风险提示：1、商誉风险；2、股权质押平仓风险；3、应收账款坏账风险。 刘泽晶010-57601795 liuzejing@cmschina.com.cn S1090516040001 研究助理刘玉萍liuyuping@cmschina.com.cn 研究助理范昳蕊 fanyirui@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级恒生电子 53.20 0.76 0.87 1.13 61 47 10 强烈推荐-A 用友网络 23.94 0.27 0.36 0.53 67 45 7 强烈推荐-A 广联达 24.10 0.42 0.46 0.59 52 41 9 强烈推荐-A 四维图新 15.57 0.22 0.31 0.46 50 32 3 强烈推荐-A 同花顺 41.62 1.35 1.46 1.82 29 23 7 强烈推荐-A 中新赛克 79.70 1.98 1.90 2.93 42 27 7 强烈推荐-A 美亚柏科 13.60 0.55 0.37 0.51 37 27 5 强烈推荐-A 创业软件 17.54 0.34 0.48 0.61 37 29 4 强烈推荐-A 思创医惠 9.67 0.16 0.26 0.34 37 28 4 强烈推荐-A 优博讯 16.29 0.11 0.48 0.70 34 23 7 强烈推荐-A 超图软件 17.30 0.44 0.60 0.80 29 22 4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券18533546/36139/20181126 14:09 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、科技周期的力量 ..................................................................................................... 6 1、计算机产业进入数据驱动发展时代 ......................................................................... 6 1.1 计算机是一个用数据解决问题的产业 ..................................................................... 6 1.2 云计算降成本，标杆企业盈利加速数字化进程 ...................................................... 7 1.3 5G 扩充数据来源，加速信息生成及传输 ............................................................... 9 2、4G 时代计算机公司曾经的百花盛开 .................................................................... 12 2.1 围绕 4G 数据产业链公司的发展 ......................................................................... 12 2.2 不同类型企业的估值差异 ..................................................................................... 14 3、5G 时代潜在的新机会 ............................................................................