宏观专题：2019年国内宏观经济研判及资产配置建议

请务必阅读正文后的声明及说明 [T a b l e _M a i n I n f o ] [T a b l e _T i t l e ] 证券研究报告 / 宏观专题 2019 年国内宏观经济研判及资产配臵建议 报告摘要： 预计明年固定资产投资增速相较今年小幅下降。制造业 PMI 指数持续下滑、企业利润继续下行、实际利率与民企利差高企、出口缓降都是制造业投资的不利因素，但政策红利和后续政策支持将托底，为明年投资奠定较好的基础。资金紧张与销售回落、拿地积极性下降、库存回升等背景下，预计明年房地产投资增速的下行空间较大。基建投资方面，在未投用资金清空带来的低基数效应、政府加杠杆空间较充裕、PPP 将发挥更大作用三大积极因素合力下，预计明年会有值得期待的表现，但难以恢复到过去那样的高增长模式。 消费方面，我们中性预计明年社零增速将稳定在 9%的平台，若减税政策能得到较好的执行，那么乐观情形下未来社零增速有望回升至10%。外贸方面，我们认为明年出口增速将明显下滑。 明年是建国 70 周年，2020 年要实现两个翻番目标，四中全会未来将召开，预计明年政策红利将持续释放，政策将保持宽松，一些结构性宏观政策仍然不排除使用，并主要以“内部短期稳局势的宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”为主线。减税降费若出台、执行，宏观总量增速虽会下降，但再分配机制下，微观红利反而可能增加。 综合来看，明年国内的经济继续下台阶为一致共识。明年上半年是观察经济增速下降程度的核心窗口，我们倾向于认为没有大幅下行的风险，预计 2019 年 GDP 增速区间 6.3-6.5%。 明年 CPI 中枢将上移至 2.3%，PPI 中枢降至 1%附近。供给端对价格支撑的贡献下降，叠加内外需均存在下行压力，PPI 下滑是大概率事件。明年油价对 CPI 非食品类的支持作用将弱化，且 PPI 下行有传导效应，但猪周期重启将支撑食品类价格，预计 CPI 中枢将上移。 资产配臵方面，我们认为 2019 年权益资产持有价值上升，利率有望低位运行，黄金明年预计将有正回报，而工业品表现需要慎重看待，同时关注猪周期。 风险提示：国内经济下行超预期，政策推动不及预期；美股下行剧烈，引发全球避险，扰动强度加深；欧元区经济超预期下行，美元被动维持一定强劲，人民币贬值压力不减；贸易战升级。 [T a b l e _S Um m a r y ] [T a b l e _I n v e s t ] 6.206.406.606.807.007.207.407.607.808.008.202013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09GDP:不变价:累计同比 [T a b l e _R e p o r t ] 行业数据 GDP(%) 6.4 M2(%) 9.0 CPI 中枢(%) 2.3 PPI 中枢(%) 1.0 工业增加值(%) 5.8 固定资产投资(%) 4.5 社会消费品零售额(%) 9.0 美元兑人民币 6.8 [T a b l e _R e p o r t ] 相关报告 《2019 年基建将迎来黎明，政府债务仍可控——基建投资与政府债务专题报告之一》（20181113） 《民营经济之殇，何以解忧？——民企融资难专题报告》（20180908） 《东北证券 2018 年宏观经济中期展望：宏观混沌，供给革命，攻守兼备》（20180604） [T a b l e _A Ut h o r ] 证券分析师： 沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf @nesc.cn 研究助理： 尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-11-28 宏观研究报告-专题 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 目 录 1. 2019 年：经济将下台阶，政策将保持宽松 .................. 5 2. 明年 CPI 中枢上移，PPI下降 ........................... 6 2.1. 明年对美加征关税引起的通胀上行压力不大 ...........................6 2.2. 猪周期再起，推涨食品类价格 .......................................8 2.3. 明年 PPI 下滑将传导至 CPI 非食品项，原油支撑效应或减弱 ............11 2.4. 预计 2019 年 CPI 呈倒 U 形态，中枢上移 ............................12 3. 投资缓降，消费或弱势稳定，出口将显著下降 .............. 14 3.1. 景气与外需回落，利润恶化，成本上升，制造业投资将小幅回落 ........15 3.2. 资金紧张，拿地积极性或下降，广义库存回升，地产投资预计回落 ......18 3.3. 基数降低，政府债务可控，预计明年基建投资将回升 ..................20 3.4. 减个税效应缓慢发酵，预计消费明年弱势稳定 ........................24 3.5. 进出口预计均将下滑，净出口对经济贡献下降 ........................25 4. 下一步政策红利：开放、创新、改革 ..................... 26 4.1. 企业减负刻不容缓，减税降费在路上 ................................26 4.2. 做自己的事，改革、开放、创新是唯一最佳策略 ......................28 5. 大类资产配臵建议................................... 30 5.1. 权益持有价值上升，利率低位运行 ..................................30 5.2. 黄金明年预计有正回报 ............................................31 5.3. 谨慎看待工业品表现，关注猪周期 ..................................32 图 1：中国对美国进口加征关税清单 .................