海外宏观专题：贸易保护对美负面影响开始显现

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 宏观经济|专题报告 2018 年 11 月 27 日 证券研究报告 Ugai Tabl e_Title贸易保护对美负面影响开始显现 海外宏观专题 Table_Summary报告摘要： 美国 10 月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现。美 10 月各口径通胀同比、环比指标均出现跳升，与能源价格及翘尾因素形成反差。CPI 同比 2.5%，前值 2.3%；CPI 环比 0.2%，前值 0.1%； PPI 同比 2.9%，前值 2.7%；PPI 环比 0.6%，前值 0.2%；进口物价指数同比 3.5%，前值 3.1%；进口物价指数环比 0.5%，前值 0.2%；ISM制造业 PMI 物价指数也同步出现跳升。但无论是 10 月能源价格的变化亦或 CPI 及 PPI 的翘尾因素都无法解释美国 10 月通胀数据的反弹。 10 月美国各口径通胀数据反弹或与 9 月 24 日美国对进口自中国 2000亿美元商品加征 10%的关税落地有关。CPI 口径下，与本次加征关税相关的 300 亿美元商品的 10 月价格同比变动在 3%-5%之间，700 亿美元相关商品 10 月价格环比变动在 1%-2%之间，与不在 2000 亿美元关税清单中的商品相比较，本轮加征关税商品对 10 月 CPI 同比、环比整体影响较明显。PPI 口径下，与本次加征关税相关的 600 亿美元商品的 10 月价格同比变动在 5%以上，450 亿美元的相关商品 10 月价格环比变动超过 1%，与不在 2000 亿美元关税清单中的商品相比较，本轮加征关税商品对 10 月 PPI 同比、环比整体影响较明显。若美进一步上调对华 2000 亿美元商品关税至 25%有何影响？目前我们难以判断美国是否会在明年初进一步上调对华 2000 亿美元商品的关税幅度（10%至 25%）。若以较差情形，美国上调关税幅度为假设前提，我们认为这将带来至少两点负面影响：一是将实质性推升美国 2019 年通胀；二是将对 2019 年全球经济增长形成明显掣肘。与不加征关税情形相比，加征关税将实质推升美国 2019 年通胀。若美国将对进口自中国的 2500 亿美元商品加征关税幅度统一调为 25%，则该因素将增加美国 2019 年 CPI 口径通胀 0.385 个百分点、增加 PPI口径通胀 0.785 个百分点。在该情形下，即便国际油价仍低迷，2019年美国各口径通胀中枢仍难明显回落，2019 年美国 CPI 同比或在2.3-2.7%之间。或掣肘 2019 年全球名义 GDP 增长 0.4-0.6%。假设：1、2019 年 1月 1 日美国将对华 2500 亿美元商品全部加征 25%从价税，且随后中国反击将 600 亿美元商品加征关税幅度也提升至 25%；2、中美两国短期内难以实现需求替代，且相关商品产业链转移难以在一年内完成。则 2019 年全球经济总量或受损 3234.57-4851.86 亿美元，相当于 2017年全球名义 GDP（806837.87 亿美元）的 0.40%-0.60%。当然，从中长期看，需求替代和产业链转移可以削弱中美贸易摩擦对两国乃至全球的经贸影响。核心假设风险：美国经济超预期；中美贸易摩擦超预期；全球经济受贸易保护影响超预期；中美需求替代和全球产业转移速度超预期。美国Table_Aut hor分析师： 张静静 S0260518040001 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn Table_Report相关研究： 除就业和通胀，FED 还关注什么？ 2018-11-20 中期选举的可能结果及其影响？ 2018-11-03 从美股调整看新兴市场的或有风险 2018-10-26 Table_Contacter 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 宏观经济|专题报告 目录索引 美 10 月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现 ........................................................... 4 若美将 2000 亿美元商品关税上调至 25%有何影响？ ...................................................... 7 美国进一步上调关税幅度将实质性推升其 2019 年通胀 .......................................... 7 或掣肘 2019 年全球名义 GDP 增长 0.4-0.6% ......................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：美国各口径通胀同比（%） ........................................................................ 4 图 2：美国 ISM 制造业 PMI 物价指数 ................................................................. 4 图 3：美国各口径通胀环比（%） ........................................................................ 5 图 4：美国 CPI 及 PPI 同比与 WTI 原油价格同比（%） .................................... 5 图 5：美国 CPI 及 PPI 同比与 NYMEX 汽油价格同比（%） .............................. 5 图 6：美国 CPI 及 PPI 翘尾因素（%） ............................................................... 6 图 7：美国对进口自中国 2500 亿美元商品加征关税幅度统一至 25%的情形下的2019 年美国 CPI 同比预期（%） ........................................................................ 7 表 1：美国 9 月 24 日落地对华加征关税涉及商品对 10 月 CPI 及 PPI 的影响 ... 6 表 2：美国对华加征关税不同情形对美国通胀的影响 .......................................... 7 表 3：中美互加关税商品中工农业产品占比（另有一部分非农非公商品） ......... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明