海外策略专题：G20，市场将如何应对？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 G20，市场将如何应对？ 海外策略专题｜2018.11.29 中信证券研究部 核心观点G20 能否达成实质性共识存较大不确定性，我们认为，最可能情况是双方同意就贸易事项继续磋商。中性情景下，港股资讯科技器材和半导体子行业 11 月以来的反弹或将终结；而悲观情景下，消费品制造中的玩具、纺织品、鞋靴等也将受波及。预计中国未来或降低基准利率并提高财政赤字率以托底经济，如此将利好基建和内房股。 ▍ 虽然中美领导人于 11 月 1 日的电话会谈释放正面信号，但 USCC 和 USTR接连于本月 14 日和 20 日发布对中国批判性的报告，又给市场对于 G20 峰会的预期蒙上了一层阴影。尽管两国都有解决贸易争端的诉求，但中美之间的“主要分歧”在于中国未来基于提升科技实力为根基的发展方向，和美国力图维持其在全球范围内科技领先的地位。从近期的演变方向来看，我们认为两国元首在 G20 会议能否达成共识存在较大不确定性，最为可能的情况是双方同意就贸易事项继续磋商。基于此判断，我们假设三大情景，并分析各情景下对于港股的影响： 乐观情景：电子、电力设备、汽车和计算机等年初以来受贸易战影响最大的行业有望迎来被“错杀”后的修复行情，但此情景概率极小。结合行业分析师建议，我们认为此情景下受益最大的个股包括：丘钛科技、广汽集团、比亚迪电子、中联重科、新秀丽和澳门博彩板块等；中性情景：资讯科技行业 11 月以来的反弹是部分基于中美在 G20 能达成一定协议的预期，但预期落空的话反弹将结束，行业有补跌的可能，特别是在美国科技股同时承压的情况下，受影响的主要是资讯科技器材和半导体子行业近期涨幅较大的个股；悲观情景：除了前两轮清单中的机电和科技类产品以外，剩余对美出口影响最大的主要集中在消费品制造中的玩具、针织和非针织品、鞋靴、其它纺织、塑料及其制品、书报及印刷品等。此情景下，受影响的个股主要包括：创科实业、信义玻璃、敏实集团、渣打集团、利丰等。▍ 投资建议：基于对 G20 会议中美双方暂时难以达成实质性共识的判断，我们认为中国中央政府或于今年年底或明年 1 季度出台更积极的刺激政策，来托底经济增速，主要政策工具预计包括降低基准利率和提高财政赤字率，明年上半年可能出现上市公司盈利增速继续下滑、但充裕流动性驱动的估值上涨行情。货币和财政政策的“双管齐下”将直接利好基建和内房股： 基建：经济下行周期中，基建是拉动投资的重要措施，前期紧信用导致的信贷缓滞致使订单转化业绩不畅，但“货币宽松+积极财政政策”情景下明年会大幅改善。除了传统基建，“5G、大数据及网络安全”等信息基础设施“新基建”也值得关注；内房股（地产）：作为对利率最敏感的行业之一，若明年央行下调基准贷款利率，内房股将明显受益；同时，建议规避潜在“2670 亿美元清单”中美国地区出口占主营收入较高的企业，主要集中在服装鞋类、消费电子和制造等行业。▍ 风险因素：1）中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2）人民币对美元大幅贬值，导致输入性通胀；3）中国的政策对冲低于预期。 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 海外策略专题｜2018.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “万众瞩目”的 G20 峰会 ........................................................................................................ 1 中美贸易谈判近期进展 ............................................................................................................. 1 G20 会议能否达成共识存在较大不确定性 ................................................................................ 1 贸易争端爆发以来港股市场表现 ............................................................................................... 4 情景分析 ................................................................................................................................... 5 鉴于谈判结果不确定的三大场景 ............................................................................................... 5 乐观情景 ................................................................................................................................... 6 中性情景 ................................................................................................................................... 7 悲观情景 ................................................................................................................................... 8 投资建议 ................................................................................................................................... 9 中国可能的应对措施：积极的货币和财政政策托底经济增长 ................................................... 9 利好基建、地产，规避受贸易战冲击的出口行业.................................................................... 11 “取消香港独立关税待遇”可能存在误读 .............................................................................. 11 风险因素 .......................