A股半导体行业商誉专题分析报告：从并购发展之路看A股半导体公司的商誉风险

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.从我国半导体产业的发展历史梳理了外延式并购对于半导体产业发展的推动作用。2.我们认为在 A 股半导体行业公司 未来 在 2019 和2020 年商誉减值风险不高，因为半导体公司的业绩承诺度完成度较高，而且商誉减值占净利润比值较小。3.结合国内和国外对于行业并购政策的分析和解读，我们认为国内半导体行业发展的下半场将将进入以自主发展为主的新阶段。范彬泰 联系人fanbintai＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 从并购发展之路看 A 股半导体公司的商誉风险 基本结论 国内半导体行业通过外延式并购完成原始积累。2014 年以后，我国半导体产业开始加速发展，通过海外并购的方式，在封装测试领域凭借资本投入优势和劳动力的比较优势形成了全球范围内具有竞争力的 5 大封测企业，在芯片设计领域，紫光集团携手国家产业基金进行多次产业并购，形成了在存储芯片和通讯芯片领域的核心竞争力，我们认为海外并购成为半导体产业发展初期最重要的推动力。半导体板块商誉规模约 215 亿，在电子板块中占比为 20%。截止至2018 年 3 季度，A 股半导体公司商誉总规模约为 215 亿，在 2012 年和2015-2016 年分别出现了两次商誉增长的高峰，2017 年出现首次下降后在 2018 年触底回升。相对于整个电子板块，半导体板块的商誉占比较小，仅为整个电子产业的商誉规模的 20%。半导体行业发生商誉减值公司数量较少，业绩承诺完成度较高。2010-2017 年间发生商誉减值的公司数量并不多，从 2018 年来看半导体公司业绩承诺完成度较高，即使随着行业内公司发生商誉减值的数量在增长，但是商誉减值部分占净利润比例仅为 0.4%左右，因此我们认为在A 股半导体行业公司未来在 2019 和 2020 年商誉减值风险不高。半导体产业发展的下半场：自主发展正当时。虽然美国和欧美开始对我国科技企业出海并购出台限制性政策，但是巨大的下游需求成为半导体产业继续快速发展的推动力，而且我国在半导体全产业链的发展相对均衡，具备完整的半导体产业链，叠加在国家大基金入主核心半导体公司之后积极引导各个环节的协同发展的优势，我们认为下阶段我国半导体产业自主发展将成为主旋律。虽然并购能够加速企业的发展，但是在商誉减值监管趋严的背景下商誉规模过高的公司在行业下行周期中达不到业绩承诺而发生减值的风险也较大，建议警惕目前行业中商誉规模/净资产较大的企业：纳思达（170%），国民技术（37%），台基股份（35%），欧比特（23%），紫光国微（21%），长电科技（20%）风险提示：1）半导体产业衰退幅度超过预期，造成 A 股半导体产业在 2018 年和 2019年承诺业绩不达预期，商誉减值大幅降低企业盈利水平。 2）中美贸易摩擦进一步升级，我国半导体产业的发展进程被严重拖累。 3）作为半导体下游的电子产品需求大幅下滑，例如智能手机手机、汽车电子和智能家居的需求大幅下滑。 2018 年 11 月 28 日A 股半导体行业商誉专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心 A 股半导体行业商誉专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、半导体产业发展的上半场：外延并购扩张之路 .........................................3 1.1 2014 年以后中国半导体产业加速崛起...................................................3 1.2 并购式扩张造就国内三大封测巨头 ........................................................3 1.3 紫光系的并购之路 ................................................................................4 二、A 股半导体企业商誉面面观......................................................................4 2.1 半导体板块商誉存量规模已达 215 亿 .....................................................4 2.2 半导体行业中商誉占净资产比例前十的公司 ...........................................6 三、商誉减值规模分析 ...................................................................................7 3.1 2013 年和 2017 年迎来商誉减值高峰期 .................................................7 3.2 商誉减值对于企业净利润影响有限 .........................................................7 四、半导体行业公司业绩承诺分析 ..................................................................9 4.1 A 股半导体行业公司业绩承诺到期数量及结构分布 ................................9 4.2 A 股半导体行业公司的“一诺千金” .....................................................9 五、中国半导体发展的下半场：自主发展正当时 ...........................................10 5.1 国内并购监管松绑，国外限制加强 ......................................................10 5.2 全球最大的电子产品消费市场成为自主发展的基础 .............................10 5.3 完整的半导体产业链配套助力产业升级 ................................................10 5.5 半导体产业发展的下半场：自主发展正当时 .........................................12 图表目录 图表 1：集成电路制造和集成电路设计投资额 .................................................3 图表 2：国内封测企业的并购发展历程............................................................4 图表 3：紫光系并购发展历程...................