美联储洞察系列(七)-美联储2023年9月会议解读：加息或未止

美联储洞察系列（七） 加息或未止——美联储 2023 年 9 月会议解读 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2023 年 9 月 21 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 美国时间 2023 年 9 月 20 日，美联储 FOMC 会议如期不加息。会议声明和鲍威尔讲话后，市场交易“紧缩”：10 年美债利率攀升，收于 4.41%，继续刷新本轮新高；美元指数最高曾上升至 105.4；美股三大指数承压，纳斯达克、标普 500和道琼斯指数日内分别收跌 1.53%、0.94%和 0.22%。 平安观点：  会议声明与经济预测：本次声明维持 5.25-5.5%的目标区间。其他措辞变化不大，均符合近两个月美国经济数据的变化。本次声明没有删除“额外政策巩固”的措辞。本次经济预测（SEP）的主要变化包括：1）大幅上调2023 年经济增长预期，由 1.0%至 2.1%；上修 2024 年经济增长预测，由1.1%至 1.5%；2）下调 2024、2025 年失业率预期，由 4.5%至 4.1%；3）通胀预测变化不大。4）维持 2023 年利率预测为 5.6%（即年内还有一次加息），同时上修 2024、2025 年利率预期 50BP，分别至 5.1%和 3.9%。这些数据暗示，美联储对“软着陆”更有信心，进一步弱化了 2024 和 2025年的衰退预期，继而认为美联储可以维持高利率更长时间。  鲍威尔讲话：转向信号不明确，“中性利率”或更高。整体来看，面对积极寻找停止加息信号的市场，鲍威尔讲话仍然维持谨慎态度，强调官员们仅就本次会议进行了决策（不加息以等待更多数据），同时弱化最新经济预测和点阵图对市场预期的影响。其对于未来的加息以及降息决策，没有提供太多指引；不过，其不止一次谈及“中性利率”可能更高，这可能为年内的下一次加息做铺垫。此外，其表达出乐见美国经济强劲，（在记者逼问下）表明“软着陆”是美联储追求的主要目标。  政策逻辑：加息或未止。7 月会议以来，支撑美联储继续加息的因素更多：一是，美国经济出现上行风险；二是，油价上涨威胁美国通胀回落前景。我们倾向于认为，美联储 11 月再加息一次概率较大。首先，美联储进一步确认了终端利率为 5.5-5.75%（即年内再加息一次）为基准预测。其次，鲍威尔发言仍在尽量避免释放“停止加息”的信号，11 月会否加息将极大程度上取决于经济数据。最后，在 11 月议息会议前，只有一个月的经济数据以供观察，经济和通胀出现剧烈变化的概率不大，因此近期数据显得较为重要，而这些数据指向美联储有能力、或也有必要再加息一次。  市场展望：“紧缩交易”尚未反转。结合美联储释放的信号，以及近期的市场变化，我们对未来一段时间的资产走势判断如下：10 年美债利率仍处于“筑顶”过程；美股或有阶段调整压力；美元指数或保持 105 左右震荡。  风险提示：美国通胀超预期，金融风险超预期，经济衰退风险超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 1. 会议声明：如期不加息 美联储 2023 年 9 月议息会议声明，维持联邦基金利率为 5.25-5.5%目标区间，符合 7月会议后的市场主流预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在 5.4%；2）将隔夜回购利率维持在 5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在 5.3%；4）将一级信贷利率维持在 5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减 600 亿美元国债和 350亿美元机构债券和 MBS。 图表1 美联储 2023 年 9 月议息会议声明：货币政策部分 2023 年 9 月美联储 FOMC 声明 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在 2023 年 9 月 20 日的声明中宣布的货币政策立场：  美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在 5.4%，自 2023 年 9 月 21 日起生效。  作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示：  "自 2023 年 9 月 21 日起，联邦公开市场委员会指示：  必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在 5.25%至 5.5%的目标范围内。  进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为 5.5%，总操作限额为 5000 亿美元。  以 5.3%的发行利率和每天 1600 亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作。  在拍卖中展期美联储持有的每个日历月到期的美国国债的本金支付金额，只针对每月超过600 亿美元的部分。赎回不超过此上限的国库券，以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券。  将每个日历月收到的美联储持有的机构债务和机构 MBS 的本金支付金额再投资到机构 MBS，只针对每月超过350 亿美元的部分。  如果出于运营原因需要，允许适度偏离规定的再投资金额。  必要时参与美元展期和息票掉期交易，以促进美联储机构 MBS 交易的结算。  在一项相关行动中，美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率提高 0.25 个百分点至 5.5%。 资料来源: 美联储，平安证券研究所 经济和政策描述部分，9 月会议声明变化不大，仅有的两处变化是：在关于经济增长速度时，将原来的“温和”（moderate）替换为“扎实”（solid）；在描述新增就业时，将原来的“持续强劲”替换为“有所放缓但保持强劲”。这些变化均符合近两个月美国经济数据的变化。此外，本次声明仍保留了 6 月、7 月会议声明中的一些关键措辞，比如委员会仍将继续“评估额外的信息及其对货币政策的影响”，没有删除“额外政策巩固”（additional policy firming）的措辞，也强调后续行动将综合考虑“货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响、以及经济和金融形势发展”。这些表述继续表明，美联储对于未来的利率决策仍将保持灵活，且目前阶段避免释放已经终止加息的信号。 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 图表2 美联储 2023 年 9 月议息会议声明：经济和政策描述部分 2023 年 9 月美联储 FOMC 声明（中文） 2023 年 9 月美联储 FOMC 声明（英文）  近期指标显示经济活动在以温和扎 实 的 速度扩张。近几个月就业增长有所放缓但仍保 持强劲，失业率保持在较低水平。通胀仍 然很