美联储9月议息会议点评：加息纠结，降息尚早

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 09 月 21 日 宏观点评 加息纠结，降息尚早——美联储 9 月议息会议点评 事件：北京时间 9 月 21 日凌晨 2 点，美联储公布 9 月议息决议。 核心结论：美联储维持利率不变，大幅上调经济预测，暗示降息尚早，但未明确表示是否还要加息。会议过后，市场加息预期小幅升温、降息预期明显降温。继续提示：在加息悬念仍大、美国政府停摆风险较高的背景下，短期内海外资产仍将维持高波动。 1、美联储“按兵不动”，大幅上调经济预测，点阵图显示年内再加 25bp、降息更晚。 >会议声明：美联储维持联邦基金目标利率 5.25-5.5%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的第二次暂停。声明措辞方面，对经济的表述由“温和（moderate）扩张”修改为“稳步（solid）扩张”，对就业的表述由“就业增长强劲”修改为“就业增长有所放缓但依然强劲”，其他内容均与上次会议一致。此外值得关注的是，美联储仍保留了“额外紧缩幅度”这一表述，表明对进一步加息持开放态度。 >点阵图：2023 年底的利率预期维持 5.5-5.75%不变，即年内还会再加息 25bp；2024年底从 4.5-4.75%上调至 5.0-5.25%，即明年从降息 100bp 变为降息 50bp；2025 年底从 3.25-3.5%上调至 3.75-4.0%，即后年维持降息 125bp 不变。此外值得关注的是，6 月点阵图共 18 名官员，其中 9 人支持年内加息至 5.5-5.75%，另有 3 人支持加息至更高水平；本次点阵图共 19 名官员，其中 12 人支持年内加息至 5.5-5.75%，没有人支持加息至更高水平。这种点阵图的变化反映出，美联储官员认为当前的利率水平已经具有限制性，继续加息的必要性下降，但利率需要维持高位更久。 >经济预测：2023 年底实际 GDP 同比预测从 1.0%上调至 2.1%，2024 年底从 1.1%上调至 1.5%；2023 年底失业率预测从 4.1%下调至 3.8%，未来两年底的预测均从4.5%下调至 4.1%；2023 年底 PCE 通胀预测从 3.2%上调至 3.3%，核心 PCE 通胀预测从 3.9%下调至 3.7%，未来两年的通胀预测变化不大。与彭博最新的一致预期相比，美联储对经济明显比市场更乐观，对通胀的预测也小幅高于市场。 >鲍威尔讲话：鲍威尔称，保持利率不变不意味着已达到所寻求的限制性立场，目前政策立场是限制性的，但不确定是否具有足够限制性，只有达到足够限制性的政策时才会知道它的存在。如果情况合适将进一步加息，从未打算就任何降息时点发出信号。美联储的预测不是计划，官员们希望小心行事，不会急于得出任何结论，将逐次会议进行决策。最近 3 次通胀数据非常好，但还需要更多好的数据，倾向于忽略能源价格短期波动对通胀的影响。实现软着陆是 FOMC 的首要目标，但不会将软着陆看作是基准情境，仍然存在太多不确定性。 2、会议过后，美股跌、美债收益率升，加息预期小幅升温、降息预期明显降温。 >资产价格表现：FOMC 声明公布后，美股和黄金迅速跳水，美元指数和美债收益率快速走高。截至 9/21 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌 0.9%、1.5%、0.2%，10Y 美债收益率上行 5bp 至 4.41%，美元指数上涨 0.2%至 105.4，现货黄金下跌 0.1%至 1929.7 美元/盎司。 >加息预期变化：利率期货显示，本次会议前，市场预期后续再加息的概率不足 50%，如果要加将在 12 月；最快明年 5 月降息，明年 5 月不降则 6 月必降。本次会议后，市场预期调整为后续再加息的概率接近 60%，如果要加仍是在 12 月；最快明年 6 月降息，且明年 6 月降息的概率仅有 70%左右。 3、年内是否还有加息仍存在较大悬念，短期内资产价格仍将维持高波动。 >会议信号与市场影响：本次 FOMC 会议最清晰的信号是降息遥遥无期，这毫无疑问属于鹰派信号；然而，对于是否还有一次加息，鲍威尔表态依然十分模糊，市场预期也依然维持纠结状态。往后看，短期不会降息的预期被充分消化后，市场依然会围绕是否加息进行激烈博弈，但这一问题取决于后续各项数据的表现，仍存在较大变数。此外，10 月 1 日美国将开启新财年，但目前两党仍未就预算案达成一致，政府很有可能陷入停摆。在此背景下，短期内海外资产价格仍将维持高波动。 >短期重点关注：美国 Q2 GDP 终值（9/28），8 月 PCE 通胀率（9/29），新财年预算最后期限（10/1），9 月 ISM PMI（制造业 10/2、服务业 10/4），9 月非农（10/6）。 风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美联储 9 月会议前瞻——兼评美国 CPI 连升两月》2023-9-14 2、《杰克逊霍尔会议解读——兼评美债利率新高》2023-8-26 3、《海外将迎来“多事之秋”——兼评美国 7 月 CPI》2023-8-11 4、《最后一次加息？——美联储 7 月议息会议点评》2023-7-27 5、《三季度美联储可能很纠结——兼评美国 6 月 CPI》2023-7-13 2023 年 09 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：近 3 次 FOMC 声明对比（红色表示表述变化） 2023 年 6 月 FOMC 声明 2023 年 7 月 FOMC 声明 2023 年 9 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.0-5.25%不变，这让委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 加息 25bp 至 5.25-5.5%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 缩表 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 经济 近 期 经 济 活 动 延 续 温 和（moderate）扩张，就业增长强劲，失业率保持低位。美国银行体系健康且有韧性，家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定。 近 期 经 济 活 动 延 续 温