交通运输行业：中通18Q3市占率提至16.6％，吉祥东航交叉持股

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 投资策略|交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title交通运输行业 中通 18Q3 市占率提至 16.6%，吉祥东航交叉持股 核心观点：铁路：新一轮环保督查加速“公转铁”落实，运量推升基本面改善根据生态环境部印发《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中安排， 8 月 20 日起，生态环境部将对“2+26”城市、汾渭平原 11 城市开展新一轮全面督查，督查包括是否对运输结构及运输方式进行调整，2018 年年底前，重点区域沿海主要港口，包括天津港、唐山港、黄骅港等煤炭集港须改由铁路或水路运输；新、改、扩建涉及大宗物料运输的建设项目，原则上不得采用公路运输。上半年铁路货运保持高位景气，共完成货运量 19.6 亿吨，同比增长7.7%，在去年同期增长 15.4%的基础上保持高位景气，货物周转量占比相应由去年的 14.3%上升至 14.8%。表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路量价带来长效性改善，推荐：铁龙物流。快递：18H2 价格下行压力加剧，份额争夺愈演愈烈7 月开始，龙头快递公司市场份额争夺加速，韵达 7 月单件价格下滑约16%，申通、圆通剔除收购加盟商等原因，预计价格下降幅度大致类似。前期发布了快递行业深度报告，强调从成本和现金流两个角度去看快递行业的竞争格局。当前行业增速已由过去 40-50%的高增速放缓至 25%附近，行业高增长的红利逐步褪去，个体问题将逐渐凸显。加盟制快递行业本身因品牌差异度低因此唯有价格是唯一竞争力，因此预计 18 年下半年行业竞争压力将进一步加速。建议待行业性价格战过后寻找成本端管理优异但股价因短期利润率承压而下调的优质个体。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股。航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清供需改善是航空盈利向上的长期逻辑：1）需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起，18 年 1-7 月三大航 RPK 累计增长 11.5%，好于去年同期的9.4%。2）供给端，供给调控背景下，繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升，18 H1 三大航ASK 累计增长 11.3%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航运力由 42.8%降至 17.0%。此外，票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。风险提示宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。核心观点： 快递：10 月单量增速环比回升，中通 18Q3 市占率提至 16.6% 邮政局数据显示：10 月，全国快递量同增 25.2%，较 9 月增速回升1.1pcts，CR8 为 81.3%，较 8 月略降 0.1pcts；价格方面，全国快递均价同比下降 4.5%，和 9 月降幅持平。1-10 月，全国实物商品零售总额同比增长26.7%，较上半年增速下降 3.1pcts。网购同比增速自年初以来持续放缓，预计电商未来将继续放缓趋势，快递整体增速或将随之放缓。 中通发布三季报：公司18Q3快递量同增36.5%，市占率同比提升1.4pcts至 16.6%；中通快递 18Q3 单票收入同比下降 9.63%，整体来看，价格承压。 成本方面，中通 18Q3 单件运输和中转成本合计同降 8.07%；由于派费成本增加，单价其他成本同增 27.90%；综合三季度并表毛利率仅 3.2%的货代，公司 18Q3 毛利同增仅 16.48%，成本优化压力增大。18Q3 净利润同增47.7%，远高于毛利，主要源于利息收入增加，财务费用总计同增 1.49 亿元。 电商增速放缓趋势较强，快递内生提价压力大。因此，成本管控是快递稳增长、提份额的关键。建议关注成本端显著改善，增速回升而估值较低，存在预期差的公司：申通快递。 航空机场：吉祥与东航完成交叉持股，共赢上海市场本周吉祥航空发布非公开发行预案公告：1）发行对象：东航产投（东航全资子公司），认购方式：现金认购，限售期：三十六个月；2）发行股份：不超过 1.69 亿股，发行价格：不低于定价基准日前 20 个交易日均价，预计募集总额：不超过 31.54 亿元，因此最高发行价为 18.66 元；3）募集资金用途：引进 3 架 B787 系列飞机及 1 台备用发动机（投入募资 26 亿元），偿还银行贷款（投入募资 5.5 亿元）；4）发行完成后：王均金合计控股份额不低于 60.15%，东航产投持有吉祥总股本的 8.6%。 在上述定增前，吉祥及大股东均瑶集团已经拟参与东航的定增，其中，吉祥拟认购 3.42 亿股，不超过 25 亿元，子公司吉祥香港认购东航 H 股不超过 35.5 亿港元；均瑶集团及子公司上海吉道航拟认购 A 股 10 亿股，不超过73 亿元。两项交易全部完成后，吉祥及其大股东将持东航不超过 10%股份，东航产投持有吉祥总股本 8.6%。根据 2018 年冬春时刻表测算，东航和吉祥在上海浦东机场的份额分别为 44.48%和 10.74%，在上海虹桥机场的份额分别为 51.65%和 8.43%。二者的交叉持股、强强联合将进一步提升在上海市场的影响力，从而稳定市场价格；东航、吉祥均以上海为主基地，航线交叉较多，未来有望看到吉祥和东航在航线优化方面的更多合作。 风险提示 宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-18 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 关 鹏 S0260518080003 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 交通运输行业:第二轮环保督查加速 “公转铁”落实 2018-08-21 交通运输行业:18H1“公转铁”效果显著，航空旺季景气上行 2018-07-30 Table_Contacter联系人： 曾靖珂 zengjingke@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 投资策略|交通运输 目录索引 一、 核心观点及推荐组合................................................................................................... 5 二、本周板块聚焦 ............................................................................................................... 5 快递：10 月单量增速环比回升，中通 18Q3 市占率提升至 16.6% .............