中报点评：二季度业绩环比改善，产业链一体化优势显著

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 二季度业绩环比改善，产业链一体化优势显著 ——龙佰集团(002601)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-08-25) 收盘价(元) 17.12 一年内最高/最低(元) 22.88/15.06 沪深 300 指数 3,709.15 市净率(倍) 1.82 流通市值(亿元) 254.86 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 9.41 每股经营现金流(元) 0.34 毛利率(%) 25.11 净资产收益率_摊薄(%) 5.62 资产负债率(%) 58.57 总股本/流通股(万股) 238,926.70/148,869.40 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空间》 2023-05-05 《龙佰集团(002601)季报点评：行业景气下行拖累业绩，新能源及钛产业链打造新的增长点》 2022-10-27 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉景气上行推动增长，锂电材料投产在即》 2022-04-22 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 28 日 事件：公司公布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入132.48 亿元，同比增长 6.84%，实现归属母公司的净利润12.62 亿元，同比下滑 44.31%，扣非后的归母净利润 11.96亿元，同比下滑 46.23%，基本每股收益 0.53 元。 ⚫ 价格、毛利率同比下跌导致上半年业绩下滑。随着国内政策持续发力、欧洲经济逐步恢复等带动钛白粉需求底部复苏，2023 年上半年钛白粉行业价格有所回升。根据卓创资讯数据，上半年国内钛白粉价格从 14967 元/吨上涨至的 15650 元/吨，上涨幅度 4.56%。但受去年同期基数较高因素影响，上半年均价为 15461 元/吨，同比下跌21.49%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高。上半年钛白粉产量 59.22 万吨，同比增长 14.46%；销量 57.82 万吨，同比增长 23.26%。上半钛白粉业务收入 87.89 亿元，同比下滑 1.11%。2022 年公司海绵钛产能提升至 5 万吨，位居全球第一。上半年海绵钛产量 2.57 万吨，同比增长88.86%，销量 1.92 万吨，同比增长 32.30%，收入 10.86亿元，同比增长 32.45%。其他业务方面，铁系、锆系产品实现收入 12.81 亿元和 5.27 亿元，同比下滑 3.39%和2.79%。新能源材料收入 5.56 亿元，增长 598.81%。在海绵钛、新能源材料等业务带动下，上半年公司实现收入132.48 亿元，同比增长 6.84%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 25.11%，同比下降 9.89 个百分点，净利率 10.11%，下降 9.09 个百分点。其中钛白粉业务毛利率 25.84%，同比下降 9.10 个百分点，铁系产品毛利率 40.21%，同比下降 6.07 个百分点；锆系产品毛利率 18.21%，同比下降 120.5 个百分点；海绵钛毛利率 31.62%，同比提升 11.27 个百分点；新能源材料毛利率-14.77%，同比下降 45.12 个百分点。受盈利能力下降的拖累，上半年公司实现净利润 12.62 亿元，同比下滑 44.31%。 ⚫ 钛白粉价格回升，公司业绩逐季改善。在钛白粉价格回暖的带动下，一、二季度国内钛白粉均价分别为 15152 元/吨和 15769 元/吨，环比分别上涨 0.64%和 4.07%。一、二季度公司毛利率 23.04%和 27.40%，环比提升 3.77、4.36 个百分点。在盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩继续回暖，实现营业收入 62.84 亿元，环比下滑-16%-9%-3%3%10%16%23%29%2022.082022.122023.042023.08龙佰集团沪深30011905 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 9.93%，实现净利润 6.83 亿元，环比增长 17.82%。 ⚫ 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产 30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。近年来公司原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。上半年公司自有矿山生产钛精矿 60.44 万吨，同比增长 25.50%，全部内部使用。保障了公司在行业底部的盈利，龙头地位持续巩固。 在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022 年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产 20 万吨，钛白粉产能进一步提升至 151 万吨。公司海绵钛产能提升至 5 万吨，在建产能 6 万吨，并规划 6 万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。预计 2026 年我国海绵钛表观消费量将达至约 31.38 万吨，2021 年至 2026 年的复合年增长率为 14.7%。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为1.10 元和 1.55 元，以 8 月 25 日收盘价 17.12 元计算，PE 分别为 15.55 倍和 11.02 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、产品价格下跌 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,617 24,155 26,834 29,773 31,729 增长比率（%） 45.56 17.16 11.09 10.95 6.57 净利润（百万元） 4,676 3,419 2,630 3,712 4,439 增长比率（%） 104.33 -26.88 -23.08 41.12 19.60 每股收益(元) 1.96 1.43 1.10 1.55 1.86 市盈率(倍) 8.75 11.96 15.55 11.02 9.21 资料来源：中原证券、聚源数据 化学原料 第3页