化工行业专题报告：2023年化工中报总结：盈利见底回升，产能持续扩张

化工行业专题报告：盈利见底回升，产能持续扩张——2023年化工中报总结李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)汤永俊(证券分析师)陈云(联系人)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350523080004S0350122060052S0350122080038liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cncheny17@ghzq.com.cnyanglr@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2023年09月20日基础化工请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-1.5%-1.5%-16.2%沪深300-3.6%-5.5%-7.9%最近一年走势相关报告《碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊》——2022-05-27《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊》——2021-09-09-0.1719-0.1222-0.0725-0.02280.02690.0765基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32023H1化工中报总结：盈利企稳回升，产能持续扩张➢从2023年半年报细分行业看，化工行业盈利底部已经确认，且见底回升，截止6月底，产能仍在持续扩张期，我们判断化工行业处于产能周期底部；从产能扩张角度看，印染化学品、食品及饲料添加剂、粘胶、涤纶等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。➢行业盈利方面，2020年上半年开始，全球需求逐步回暖，叠加海外供应链受冲击，国内化工行业盈利快速上行。2022年，海外产业链修复，国内需求较弱，国内化工行业盈利于2022年下半年下滑。随着能源价格逐步回落，以及国内需求稳步复苏，2023年上半年国内化工行业盈利能力企稳回升。从细分行业看，炼油、粘胶、氯碱、印染化学品、氮肥、复合肥、碳纤维、钛白粉等细分行业ROE已回落至低位。➢产能建设方面，2020年受疫情冲击，化工行业投资放缓。进入2021年，国内化工景气大幅向上，也带动行业投资迅速回暖，2021年一季度起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，截至2023年6月，国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，保持逆势扩张。从细分行业看，石油开采、油田服务、钾肥、粘胶、民爆用品、印染化学品、食品及饲料添加剂、涤纶等细分行业扩张较少。➢库存周转率方面，2022年下半年以来，国内需求较弱，叠加疫情期间海外客户存在超额采购，行业库存较高，基础化工存货周转率持续下滑，于2023Q1达到阶段性低位（2020年Q2以来）。2023Q2，行业库存去化，叠加下游需求有所改善，基础化工存货周转率略有回升，但仍处于历史偏低水平。从细分行业看，粘胶、氨纶、民爆用品、石油开采、油田服务等细分行业存货周转率较高。➢价差方面，在能源价格回落以及国内需求复苏背景下，化工行业价差逐步修复，相较2022年低点，截至8月末，我们统计的国海化工价差指数已修复至历史16%分位。从细分产品看，PE、复合肥、氨纶、涤纶、锦纶、PVC、有机硅、环氧树脂等产品价差处于历史底部。行业评级：综合考虑化工行业盈利企稳回升、库存周转逐步改善，同时行业产能持续扩张，维持化工行业“推荐”评级。风险提示 ：原料价格震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；行业竞争加剧。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录上半年盈利迎来修复产能扩张持续进行存货周转率触底回升主要产品价差走势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5化工行业2023年上半年ROE企稳回升图表：基础化工及石油石化ROE变化情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所➢化工行业盈利呈现较强周期性，2020年上半年开始，受益于前期落后产能的逐步出清，同时随着全球需求逐步回暖以及原油等能源价格缓慢上行，国内化工行业盈利呈快速上行趋势。进入2022年，原油等能源价格大幅上涨，且国内需求较弱，国内化工行业盈利于2022年下半年急剧下滑。随着能源价格逐步回落，以及国内需求稳步复苏，2023年上半年国内化工行业盈利能力企稳回升。 石油石化 基础化工请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6石油开采行业2023Q2盈利略下行图表：CS石油开采Ⅲ（三级）季度ROE情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS油品销售及仓储（三级）季度ROE情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS炼油（三级）季度ROE情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS其他石化（三级）季度ROE情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所 石油开采Ⅲ 油品销售及仓储 炼油 其他石化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7油服行业2023Q2盈利转好图表：CS油田服务（三级）季度ROE情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS工程服务（三级）季度ROE情况（%）资料来源：Wind，国海证券研究所