零售行业2019年投资策略：受益于消费升级，龙头优势深化

受益于消费升级，龙头优势深化 西南证券研究发展中心 零售研究团队 2018年11月 零售行业2019年投资策略 核 心 观 点  核心逻辑：随着国内经济水平的提升，居民收入水平不断增加，内需成为拉动经济增长的动力源之一，将有效的促进国内新常态化经济的发展。同时中国总体人口数量巨大+区域经济发展不平衡，消费结构持续升级。零售行业作为第三产业的重要动力，其发展情况能够有效、实时的反应行业和经济的发展动态。  超市板块兼具高成长和确定性：居民生鲜需求旺盛，超市行业受益于展店、节日错位、必选消费弱周期属性和CPI上行预期，重点推荐永辉超市（601933.SH）和红旗连锁（002697.SZ）。  百货板块看好优势龙头企业：百货业态呈现放缓的趋势，短期将考验各公司费用管控能力。长期来看，行业进入存量市场争夺阶段，依然看好具备供应链优势、扩张整并、提升集中度之势的各子板块龙头，重点推荐王府井（600859.SH）。  风险提示：居民消费持续承压、大盘下行风险等。  化妆品板块持续高景气度：可选消费中化妆品板块持续高景气，本土化妆品公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，助力形象重塑、崛起加速，与国外龙头研发差距迅速较小，重点推荐上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）和御家汇（300740.SZ）。 1 目 录 2 2018年行业回顾 化妆品板块持续高景气度 消费升级趋势明显，零售行业回暖发展 超市板块兼具高成长和确定性 百货板块看好优势龙头企业 投资标的推荐 2018零售行业回顾 3 数据来源：wind，西南证券整理 -20-10010203040502018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q12011Q32011Q12010Q32010Q12009Q32009Q12008Q32008Q1零售全部A股零售行业与A股估值对比情况 -100-50050100150200250能源设备银行钢铁房地产煤炭建筑造纸家用电器汽车化工原料零售纺织服装电力文化传媒环保工业机械农业食品半导体综合类软件生物科技航天军工教育及其它通信设备零售行业整体估值为18倍 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%银行电力食品能源设备软件煤炭生物科技钢铁农业建筑航天军工房地产零售家用电器汽车化工原料纺织服装半导体工业机械通信设备教育及其它造纸综合类文化传媒环保2018年零售涨幅处于中间地位 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018年零售行业各子板块涨跌幅 4 2018年行业回顾：业绩显著分化，马太效应加强  2018年零售行业超市板块、化妆品板块市盈率均相对较低，而百货板块的市净率相对较低，三个子板块的投资风险较小，股票投资价值相对较高。  2018年社零增速放缓，零售行业标的公司的业绩显著分化，马太效应愈发明显。建议三条选股主线，精选优质个股。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 零售行业板块市盈率 零售行业板块市净率 0510152025020406080100120140160180200目 录 5 2018年行业回顾 消费升级趋势明显，零售行业回暖发展 超市板块兼具高成长和确定性 化妆品板块持续高景气度 百货板块看好优势龙头企业 投资标的推荐 经济回暖，全球零售行业市场规模不断增加 6  据市场调研机构eMarketer数据显示，2017年全球零售业的总销售额达到25.1万亿美元，同比较上年有所增强。据预测，到2019年全球零售总额将达到28万亿美元，但在接下来的几年中，每年的增长速度回放缓，平均增长率为5.6%。  全球网络零售占比10%。2014-2017年全球网络零售市场规模增速维持在20%左右，处在行业发展的上升期。网络零售市场占全球零售市场规模的比重持续上升，2017年全球网络销售市场规模为2.4万亿美元，占全球零售市场规模的10%。 数据来源：emarketer，西南证券整理 数据来源：emarketer，西南证券整理 全球零售业市场规模（单位：万亿美元） 全球网络零售市场规模及占比 0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.520142015201620172018E全球网络零售规模（万亿美元）占零售额比重19202122232425262720142015201620172018E消费能力提升，国内市场规模不断增加 7  发展不平衡带来消费升级的市场和空间更大，持续时间更长久。中国经济发展的不均衡，主要体现在城市和农村发展不均衡，东西部区域间发展不均衡，消费升级不可能同时进行，节奏上存在先后。当一二线城市消费升级正如火如荼进行时，在更为广袤的农村和三四线城市，消费升级才悄然开始，而后者的市场和空间较前者更大，持续时间必将更为长久。 数据来源：wInd，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 国内GDP及增长情况 国内城镇、农村居民可支配收入 0%5%10%15%20%25%01000002000003000004000005000006000007000008000009000002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3GDP（亿元）同比增长0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201320142015201620172018Q3城镇居民可支配收入（万元）农村居民可支配收入（万元）消费能力提升，国内市场规模不断增加 8  2012-2017年，全国社会消费品零售额市场规模逐年扩大，2014年后总体增速放缓，但增速维持在10%以上。2017年全年，社会消费品零售总额36.6万亿元，比上年增长10.2%。  2016年全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.5%；下半年市场情况出现好转，7月、9月、11月、12月百家重点大型零售企业零售额同比为正增长，其中9月、11月、12月增速高于上年同期，12月增速高达7%。2017年全国百家重点大型零售业零售额同比增长2.8%，零售企业全面回暖。 数据来源：wind，西南证券整理 中国零售市场规模及增长情况 百家重点大型零售企业零售增速走势 数据来源：wind，西南证券整理 0%5%10%15%20%25%0500001000001500002000002500003000003500004000002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3社会消费品零售总额（亿元）同比增长19.8%17.9%24.4%19.1%15.9%22.2%22.6%10.8%8.9%0.4%0.1% -0.5%2.8%-5%0%5%10%15