2019年食品饮料行业投资策略：外在的不确定，与内在的确定

外在的不确定 与内在的确定2019年食品饮料行业投资策略证券分析师：吕昌 A0230516010001 张喆 A0230517080002 研究支持：周缘 A0230117120004 毕晓静 A0230118040002 赵玥 A02301180600032018.11.20主要内容1. 年初至今行业表现回顾2. 白酒：寻找穿越周期的整合者3. 大众消费：格局比成本波动更重要4. 估值：外资话语权在不断提高5. 重点公司点评及盈利预测表2www.swsresearch.com31.1 年初以来板块依然有相对收益 大众品好于白酒资料来源: Wind，申万宏源研究（截至2018/11/14）资料来源: Wind，申万宏源研究（截至2018/11/14）图1：2018年初以来食品饮料板块跑赢申万A指2.05pct，超额收益位居第8图2：食品饮料公司相对于申万A指超额收益前15名资料来源: Wind，申万宏源研究（截至2018/11/14）图3：食品饮料&白酒季度超额收益情况www.swsresearch.com41.2 板块处于超配状态 但四季度已有回落资料来源: wind，申万宏源研究图4：18Q3食品饮料板块重仓持股市值占比14.00%图5：18Q3白酒板块重仓持股市值占比9.73%图6：18Q3食品饮料板块配置系数为2.22图7：18Q3白酒板块配置系数为2.31资料来源: wind，申万宏源研究资料来源: wind，申万宏源研究（重仓口径）资料来源: wind，申万宏源研究（重仓口径）www.swsresearch.com51.3 板块整体估值已在2009年来均值以下资料来源: wind，申万宏源研究；截至2018/11/14，均值计算时间：2009.1-2018.11图9：白酒板块绝对PE走势图10：食品饮料板块相对PE走势图11：白酒板块相对PE走势图8：食品饮料板块绝对PE走势资料来源: wind，申万宏源研究；截至2018/11/14，均值计算时间：2009.1-2018.11资料来源: wind，申万宏源研究；截至2018/11/14，均值计算时间：2009.1-2018.11资料来源: wind，申万宏源研究；截至2018/11/14，均值计算时间：2009.1-2018.11主要内容1. 年初至今行业表现回顾2. 白酒：寻找穿越周期的整合者3. 大众消费：格局比成本波动更重要4. 估值：外资话语权在不断提高5. 重点公司点评及盈利预测表6www.swsresearch.com72.1 受宏观经济等因素影响 18Q3增速放缓2018年三季度，主要白酒上市公司增速放缓，且利润增速放缓幅度大于收入增速。表1：白酒上市公司收入（单季）同比增速表2：白酒上市公司归母净利润（单季）同比增速表3：白酒上市公司现金流净额（单季）同比增速表4：白酒上市公司预收款单季环比变动（亿元）资料来源： Wind，申万宏源研究资料来源： Wind，申万宏源研究资料来源： Wind，申万宏源研究（注：山西汾酒17Q1、水井坊18Q1、口子窖18Q1经营性现金流净额为负）资料来源： Wind，申万宏源研究17Q118Q117Q318Q3贵州茅台36%32%116%4%五粮液15%37%43%23%洋河股份11%26%20%20%泸州老窖20%26%33%31%山西汾酒48%49%47%31%古井贡酒18%18%15%18%水井坊33%88%109%27%口子窖16%21%14%8%今世缘21%31%13%35%17Q118Q117Q318Q3贵州茅台25%39%138%3%五粮液24%38%64%20%洋河股份12%27%18%22%泸州老窖35%33%34%45%山西汾酒59%52%121%60%古井贡酒19%43%64%46%水井坊18%68%122%52%口子窖21%37%22%9%今世缘26%32%10%35%17Q118Q117Q318Q3贵州茅台-18%-19%-16%-34%五粮液143%30%-53%12%洋河股份-53%62%28%24%泸州老窖-80%141%215%108%山西汾酒--45%-46%古井贡酒36%-70%-15%150%水井坊124%-50%-40%口子窖--60%-23%今世缘-26%-23%32%78%17Q118Q117Q318Q3贵州茅台14.5 -12.6 -3.1 12.3 五粮液-0.6 11.3 -5.9 -19.8 洋河股份-24.9 -27.3 9.8 7.1 泸州老窖-2.4 -5.7 6.2 3.2 山西汾酒-1.5 -1.9 1.3 -0.3 古井贡酒6.0 7.8 -1.1 3.1 水井坊0.1 -1.0 -0.2 0 口子窖-0.8 -3.7 1.0 -0.1 今世缘-3.7 -5.7 1.5 3.6 www.swsresearch.com82.1 商务活跃度及消费者购买意愿有所下降本轮行业周期白酒的主要需求切换至大众消费为主，以及正常的政商务活动；二季度以来，宏观经济增速放缓，贸易战、去杠杆、环保核查等因素减少企业商务交往频次。9月规模工业企业利润总额同比增长4.1%，1-8月工业企业利润总额累计同比增长16.2%，增速明显放缓；虽然居民收入水平提高的趋势不变，但代表消费者消费意愿的消费者信心指数自18年二季度开始有所回落。图12：规模以上工业企业利润总额及同比增速图13：消费者信心指数（月）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000800090002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09工业企业月度净利润（左轴：亿元）工业企业月度利润同比（右轴：%）1001051101151201251302015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09www.swsresearch.com -60.0 -10.0 40.0 90.0 140.0 190.0 240.0050010001500200025002001-12-312002-06-302002-12-312003-06-302003-12-312004-06-302004-12-312005-06-302005-12-312006-06-302006-12-312007-06-302007-12-312008-06-302008-12-312009-06-302009-12-312010-06-302010-12-312011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-0