乳品行业深度报告：意识在前行动在后，勾画乳业新蓝图

1 2018 年 11 月 06 日 中航证券金融研究所 分析师：彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 乳品行业深度报告： 意识在前行动在后，勾画乳业新蓝图 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 行业分类：食品饮料 行业投资评级 中性 乳品指数（申万） 7651.81 申万乳品指数年初至今涨跌幅(%) -29.10% 基础数据 上证指数 2,665.43 上证指数年初至今涨跌幅 -19.40% 深证综指 1,351.00 深证综指年初至今涨跌幅 -28.87% 沪深 300 3,262.84 沪深 300 年初至今涨跌幅 -19.05% 创业板指 1,348.88 创业板指年初至今涨跌幅 -23.04% 中小板指 5,289.09 中小板指年初至今涨跌幅 -29.99% 核心观点：  《中国人奶商指数报告》首次发布：奶商指数从喝奶意识、喝奶知识和喝奶行为三个维度来测评中国人正确认识和食用乳制品的能力，调查样本数据显示奶商指数仅为60.6，勉强及格。在奶商指数三个维度中，喝奶意识表现最好，但喝奶知识和喝奶行为表现不佳，成为奶商指数的“软肋”。高学历的人群奶商指数优于中低学历者；高收入人群对于乳制品的使用和认知优于中、低收入的人群；80后奶商指数最高，90 后奶商可能被低估。另外，我们认为，奶商得分具有“遗传性”，奶品的使用习惯和意识可以科普给下一代，主要传递者为母亲。  奶业发展蕴藏大潜力，急需促进国内乳品结构升级：国人喝奶更倾向于思想派，而不是行动派，没有完全把意识转换成行动。其主要原因在于：1、奶量达标情况不理想，城乡差异大：我国年人均牛奶消费量仅为世界平均水平的1/3；农村乳品市场尚未充分利用，未来三四线城市及农村乡镇市场将成为乳制品市场销售布局的新板块。2、乳品对外依赖性强，“内忧”催生“外患”：“毒奶粉事件”后，国产奶粉许多信任后遗症遗留至今，信任度的下降给予进口乳品大量市场；另外着眼国内奶业的养殖与生产，稳健发力的乳品消费需求得不到相匹配的乳品供应，加剧我国乳品对外依赖度。3、国人坚持喝奶的时间不长，奶龄比低，拉低人均奶量摄入； 4、乳品结构单一，多元化的乳制品消费结构是未来的发展趋势。  产品体系完善的“双雄”仍具行业优势，部分区域乳企也值得关注：着眼现在的乳品市场，在产品结构的丰富性上依然是伊利、蒙牛“双雄”优势最为明显，都有完善的液态奶、奶粉、酸奶、冷饮、冰淇淋等产品的结构体系，大型乳品企业的研发能力强、生产效力高，与持续上升发展的乳品消费市场更能匹配，也更能应对未来产品多元化的需求。立足新疆的西北地域乳企天润乳业不断加大产品创新和寻求地域限制突破，拥有诸多“网红产品系列”， 销量增速乐观，推荐持续关注。  风险提示：宏观经济下行，业绩不达预期，食品安全风险 年初以来行业和大盘走势对比 02000400060008000100006983798389839983109831198312983成交金额 乳品(申万) 沪深300 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [乳品行业深度报告] 目录 一、人群基本信息奶商指数： ......................................... 4 1、学历、收入与奶商得分呈现正相关趋势 ........................... 4 2、80 后奶商最优，90 后低奶商假象 ................................ 5 3、奶商“代代相传” ............................................. 6 二、看齐全球乳品市场，改善国人乳品结构 ............................. 7 1、奶量达标情况不理想，城乡差异蕴藏市场空间 ..................... 7 2、 我国乳品供给弊端，催化进口依赖度 ............................ 9 （1）国内乳品的产能“低”、价格“高” ........................ 9 （2）乳品对外依赖性强，“内忧”催生“外患” ................. 10 （3）“奶龄”比低，拉低人均奶量摄入 ......................... 11 3、从“喝奶”走向“吃奶”，期待乳制品多元化 ..................... 11 三、通过奶商指数，着眼乳品未来 .................................... 13 1、乳品巨头们的产品丰富性 ...................................... 13 2、乳业新探索——奶联社模式 .................................... 15 3、奶商指数下展望乳品市场 ...................................... 16 四、重点关注公司 .................................................. 17 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [乳品行业深度报告] 图表目录 图表 1：三项因素具体得分 ............................................................................................................................ 4 图表 2 不同学历及不同收入得分 .................................................................................................................. 5 图表 3 不同代际人群奶商得分 ...................................................................................................................... 6 图表 4 不同代际妈妈奶商得分 ...................................................................................................................... 6 图表 5：我国人