纺织服饰行业2023年中报回顾：品牌销售持续回暖，制造端拐点临近

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 09 月 19 日 品牌销售持续回暖，制造端拐点临近 看好 ——纺织服饰行业 2023 年中报回顾 相关研究 "8 月服装社零增长 5%，内需环比加速回暖-纺织服装行业周报 20230916" 2023 年 9 月 16 日 "比音获顶级创意总监加盟，第二曲线发力在即-纺织服装行业周报 20230909" 2023 年 9 月 9 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 内需稳步复苏，外需跌幅收窄。1）内需：8 月纺服社零同比增长 4.5%，趋势逐步转向加速增长。根据国家统计局，1-8 月服装鞋帽、针织品类累计零售额同比增长 10.6%至 8760亿元，高于 22 年及 21 年同期的 8206 及 8565 亿元。分月度看，1-4 月需求集中释放带动终端加速增长，服装零售增速分别为 5.4%（1-2 月）/17.7%/32.4%，5-7 月随基数走高增速略有回落，分别为 17.6%/6.9%/2.3%，8 月在基数走低及开学季拉动下，增速再度提至 4.5%，后续在四季度旺季来临、零售改善及低基数效应，预计终端销售将重回加速增长。2）外需：纺织服装出口延续下滑趋势，但跌幅逐步收窄。23 年 1-8 月国内纺织业出口额同比下降 9.3%至 2002 亿美元，边际看 8 月单月出口额下滑 10.1%至 278.6 亿美元，相较于 7 月 18.4%的跌幅已明显收窄。海外品牌在 22Q3 库存达到峰值，随后进入去库周期，当前已接近去库尾声，库存逐步改善下，制造端订单有望在 23Q4-24Q1 迎来拐点。 ⚫ 总结中报表现，品牌优于制造，运动板块需求韧性强劲，高端品牌与高性价比品牌表现更优。疫后复苏 K 型分化，中高端男装在商旅、婚庆等需求恢复下率先反弹，大众服饰及女装表现分化，但得益于费用管控及低基数，利润端的弹性普遍好于收入。家纺板块稳步复苏，近期地产政策利好有望拉动销售。制造端业绩跌幅收窄，预计 23Q4 订单拐点显现。 ⚫ 运动板块多品牌超预期，疫后复苏 K 型分化延续。根据公司公告，23Q2 安踏/FILA/李宁流水同比增长高单位数/高双位数/10-20%低段，环比二季度均有加速，且 K 型分化趋势明显，23H1 安踏旗下高端户外品牌 DESCENTE/KOLON 流水增长近 70%/100%，特步旗下高端跑鞋索康尼收入也有翻倍增长，大众领域的特步、361 度（全渠道）23Q2 流水均增长高双位数。当前各公司库存基本降至正常水平，有望带动下半年折扣及毛利率改善，9 月起在亚运催化、旺季来临及基数回落带动下，终端销售有望环比同比均取得加速增长。 ⚫ 中高端男装延续高增，女装利润弹性加速释放。中高端男装受益于商旅需求复苏、品牌势能提升等拉动，延续一季度强复苏态势，根据公司公告，比音勒芬/报喜鸟 23Q2 营收分别增长 20%/41%，归母净利润增长 40%/158%。女装二季度收入均恢复至双位数增长（一季度个位数增长），零售回暖下费用被摊薄，利润弹性普遍大幅快于收入增速。 ⚫ 家纺板块稳步复苏，销售旺季叠加地产利好有望提振需求。家纺市场需求相对稳定，业绩表现相比其他服装板块更为稳健，根据各公司业绩公告，在二季度低基数以及换季需求来临下，零售端加速回暖，上半年业绩已超 21 年同期水平。罗莱、水星总部位于上海，22H1受到华东疫情影响较大，23H1 线下消费修复后收入端迅速回弹。下半年婚庆需求释放，新开店推进，叠加地产认房不认贷等利好政策落地，后续销售也有望进一步回暖。 ⚫ 下游去库临近尾声，业绩环比改善步步印证。根据生产链的传导，制造端的复苏节奏上应为上游纱线最先复苏，辅料及中游制造接棒。就中报表现而言，在上游纱线领域，新澳股份凭借质量及交期优势，不断分羹国际制造商份额，走出独立高景气度。中游制造领域，申洲、华利等代表性制造公司中报业绩仍有下滑，但 Q2 订单跌幅已环比收窄，伴随下游品牌库存逐步去化，订单有望在 23Q4-24Q1 迎来拐点，带动利润弹性的释放。 ⚫ 投资分析意见：内需回暖持续进行，23Q4 有望开启加速增长，外需正于底部企稳回升，订单拐点逐渐显现，梳理以下方向：1）社交商务需求复苏下看好男装板块，K 型分化下中高端韧性更强，推荐：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、赢家时尚；2）具备中长期景气度和优质竞争格局的户外运动赛道，首推安踏体育以及旺季催化来临，加盟商订货积极及产品发力的波司登，也建议关注 361 度、特步国际、李宁。3）纺织制造：板块基本面逐步改善，优选成长性方向，推荐：新澳股份、华利集团、申洲国际、伟星股份、百隆东方。 ⚫ 风险提示：疫后复苏不及预期风险；海外需求回落风险；原材料成本上涨风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 运动板块：23Q2 环比加速恢复，9 月起在赛事及旺季催化下有望重启高增。国货运动23Q2 流水继续环比加速增长，安踏/FILA/李宁/特步/361 度（全渠道）流水同比增长高单位数/高双位数/10-20%低段/高双位数/高双位数。板块自 23Q3 开始进入去库周期，当前各品牌库存已经接近正常，有望带动下半年折扣环比改善。后续在亚运会赛事催化、旺季来临及低基数带动下有望继续提速，持续看好运动板块复苏弹性。 中高端及大众服饰：中高端男装延续强复苏，女装及大众服饰利润弹性释放。疫后复苏K 型分化继续演绎，中高端男装在品牌势能提升、商旅复苏等拉动下，延续一季度强复苏态势，女装在零售恢复及低基数拉动下，二季度收入均恢复至双位数增长，环比一季度个位数增长提速，零售回暖下费用被摊薄，利润弹性普遍大幅快于收入增速。 家纺板块：需求稳步复苏，销售旺季叠加地产利好有望提振景气度。家纺市场需求相对稳定，业绩表现相比其他服装板块更为稳健，在二季度低基数以及换季需求来临下，零售端加速回暖，上半年业绩已超 21 年同期水平。罗莱、水星总部位于上海，22H1 受到华东疫情影响较大，23H1 线下消费修复后收入端迅速回弹。下半年婚庆需求释放，新开店推进，叠加地产认房不认贷等利好政策落地，后续销售也有望进一步回暖。 纺织制造：下游去库接近尾声，订单拐点临近。制造端受海外去库需求回落影响，中报业绩普遍仍有下滑，但伴随欧美品牌库存环比改善，订单角度跌幅已逐步收窄，伴随下游品牌库存逐步去化，订单有望在 23Q4-24Q1 迎来拐点，带动利