银行业2025年中报综述：业绩筑底转正的“表”和“里”

业绩筑底转正的“表”和“里”银行业2025年中报综述证券分析师： 郑庆明 A0230519090001林颖颖 A0230522070004冯思远 A0230522090005李禹昊 A0230525070004联系人：郑庆明 A2025.9.8证 券 研 究 报 告www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼ 上市银行中报营收、利润增速双双转正，奠定全年利润表现可持续正增的基础。根据我们核心追踪的39家上市银行，1H25营收同比增长1.0%（1Q25：-1.7%），归母净利润同比增长0.8%（1Q25：-1.2%），边际改善表观源自非息收入（行业层面中收、投资相关非息均增速转正），但根本上也体现监管层稳银行盈利的坚定决心。子板块看，国有行营收增速超预期转正、业绩降幅收窄，城农商行继续领跑。展望未来，在央行呵护息差、维持金融体系长期稳定、引导银行可持续支持实体的定调下，我们认为当前银行已然进入利润平稳正增的新周期。◼ 尽管存款成本率加速回落，但资产收益率受前期降息、实体有效信贷弱需求以及金融投资收益率下行的影响仍承压，2Q25息差同比下降13bps，降幅略高于1Q25（11bps）：2Q25上市银行资产端收益率环比下行11bps拖累息差收窄，但付息成本率环比改善8bps，尤其是三/五年期存款占比较高区域性银行存款成本改善更为显著，城/农商行1H25存款成本率较2H24下行21bps/22bps（上市银行：20bps）。我们认为，若不考虑额外降息，随着贷款收益率下行的趋缓、存款重定价的持续兑现，年内息差有望边际企稳，更乐观一点，明年或能看到息差的同比改善拐点。◼ 全年信贷降速是明确趋势，多家银行已不再追求“规模情结”、主动优化结构，分化背景下中西部及江浙优质区域行成长更可预期：2Q25上市银行贷款增速环比持平于7.9%（但结构上票据贡献当季信贷增量约3成；若假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3%）。国有行增速持平为8.8%，但在资本客观约束、平衡量价表现、专注消化存量风险的综合考虑下，不少股份行、农商行整体扩表继续放缓（增速环比分别下降0.2、0.1pct至3.8%、6.6%），但中西部（超常规政策窗口带来的政信强β）、江浙（优质区域需求相对韧性）城商行继续领跑，这也是下阶段业绩可预期、能持续领先同业的核心。◼ 存款端，现阶段稳存压力尚可、优化结构仍是各银行首要关注。2Q25上市银行存款增速季度环比提升1.7pct至8.1%，定期存款增量占比超7成（其中零售定期存款贡献总存款增量近5成），但边际来看，存款活期化程度有所改善（活期存款占上半年存款增量27%，2023-2024年均仅3.6%）。现阶段上市银行贷存比仅约86.5%、且“以贷定存”定价下流动性无虞，但展望来看，2025-2027年将是三年期以上存款重定价高峰（测算年均约40万亿），若市场情绪回暖、风险偏好抬升，不排除存款到期后会分流到相关理财、资管产品，在未来经济稳步回暖大势中，稳存款能力将决定成本表现的分化。◼ 得益于对公风险压力缓解、资产质量总体平稳，上半年零售为风险压力核心来源，关注零售风险处置节奏：2Q25上市银行不良率季度环比下降1bp至1.22%，估算2Q25上市银行加回核销回收后不良生成率0.63%（2024年/1Q25为0.6%/0.63%）。但需要关注的是，上市银行2Q25逾期率较年初提升3bps，预计主要受零售资产质量波动的影响。2Q25上市银行对公不良率普遍较年初延续回落，而零售端成为新增不良生成主要来源。我们判断，在促消费政策尚未形成显著落地成效前，零售不良生成率边际企稳但短期仍处于相对高位，而各家银行零售存量包袱以及清退处置能力决定资产质量的动态分化。◼ 最不容忽视的积极变化：稳盈利、高分红的特有优势获耐心资本青睐。风险有底、盈利平稳、分红可预期共同催化，上半年低估股份行及优质区域性银行频频获地方国资、险资、AMC增持超千亿，低利率、资产荒环境未变，险资、AMC入场之路仅行至半场，而地方国资也将加速拥抱优质银行股权，资金蓝海仍将是银行价值修复的主要驱动。◼ 投资分析意见：我们继续看好银行板块估值修复的强β，背后是常态化低利率环境下投资者选择“更低风险+更确定收益”资产的必然结果。在看好板块整体估值修复同时，优选更优估值弹性的子板块。个股层面，我们依旧重申“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘” 两大主线：1）股价修复滞后，基本面筑底改善的权重股份行，推荐兴业银行、中信银行、招商银行；2）强区域β、利润增长稳定的优质城商行，有望稳步修复至1倍PB以上，推荐重庆银行、苏州银行、杭州银行；3）此外，在“大行搭台”催化板块β过程中，重视关注国有大行在业绩边际改善逻辑下的轮动机会。在农业银行估值率先向倍PB修复进程中，其他大行也同样存在补涨机会。◼ 风险提示：实体需求不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。www.swsresearch.com证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究3上市银行中报营收、利润整体稳步改善营收利润资产质量工行1.6%-1.4%1.33%217.7%8.89%好于预期符合预期符合预期建行2.2%-1.4%1.33%239.4%9.72%好于预期符合预期符合预期农行0.8%2.7%1.28%295.0%9.89%符合预期符合预期符合预期中行3.8%-0.9%1.24%197.4%8.56%好于预期符合预期符合预期邮储1.5%0.8%0.92%260.4%9.48%好于预期符合预期符合预期招行-1.7%0.3%0.93%410.9%13.85%符合预期好于预期符合预期中信-3.0%2.8%1.16%207.5%9.78%符合预期符合预期符合预期民生7.8%-4.9%1.48%145.1%7.15%好于预期符合预期符合预期浦发2.6%10.2%1.31%193.9%8.67%符合预期超预期符合预期兴业-2.3%0.2%1.08%228.5%10.61%符合预期超预期符合预期光大-5.6%0.6%1.25%172.5%9.14%符合预期符合预期符合预期华夏-5.9%-7.9%1.60%156.7%6.90%符合预期符合预期符合预期平安-10.0%-3.9%1.05%238.5%10.56%符合预期符合预期符合预期浙商-5.8%-4.2%1.36%169.8%8.78%符合预期低于预期符合预期北京1.0%1.1%1.30%195.7%10.70%好于预期好于预期符合预期南京8.6%8.8%0.84%311.7%15.05%好于预期好于预期符合预期宁波7.9%8.2%0.76%374.2%13.80%好于预期好于预期拨备好于预期江苏7.8%8.0%0.84%331.0%16.13%好于预期符合预期符合预期上海4.2%2.0%1.18%243.6%11.08%符合预期符合预期拨备低于预期杭州3.9%16.7%0.76%520.9%18.99%符合预期好于预期符合预期苏州1.8%6.2%0.83%437.9%12.45%符合预期符合预期符合预期厦门-7.0%-4.8%0.83%321.7%8.41