保险行业中长期资金入市系列报告之三：1H25险资入市进展如何？

证 券 研 究 报 告1H25险资入市进展如何？证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A0230523110001 2025.9.8——中长期资金入市系列报告之三www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼中长期资金入市战略定位持续升级，分红险转型成效超预期，险资入市外部驱动因素明确。1月22日，中央金融办等部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%投资A股，标志着中长期资金入市正式步入全面实施阶段，险资将扮演关键角色。1H25分红险转型成效亮眼，大力发展分红险为优化负债成本的重要抓手，同时有望推动险资提升权益配置比例，分红险资产配置风险偏好较一般账户更高，截至6月末，友邦保险分红账户资产中权益资产配置比例达39.0%，高于非分红账户28.0pct。8月底预定利率非对称下调后，分红险产品的相对吸引力有望进一步提升，为险资入市培育新的驱动力。◼1H25保险行业/上市险企增配二级市场权益6223/4862亿元，1H25上市险企二级市场权益投资规模增幅高于新增保费30% 1927亿元。截至6月末，保险资金运用余额较年初增长8.9%至36.2万亿元；7家上市险企投资资产规模合计较年初增长7.5%至21.9万亿元，占行业整体比重的60.3%。险资整体债券/股票/长期股权投资配置比例提升，截至6月末，险资债券/股票/银行存款/长期股权投资/证券投资基金的配置比例分别为49.3%/8.5%/8.3%/7.6%/4.6%，较24年末水平分别+1.43pct/+1.17pct/-0.41pct/+0.18pct/-0.47pct，二级市场权益（股票+基金）配置规模/占比较24年末水平分别提升6223亿元/0.7pct至4.73万亿元/13.1%。以股票+基金作为二级市场权益（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金），截至6月末，7家上市公司二级市场权益配置比例合计达13.2%，股票占比9.4%，基金占比3.8%；二级权益配置规模较年初增长20.3%，增幅达4862亿元；其中，分类为FVOCI股票规模/占比较24年末提升2973亿元/7.3pct。使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，1H25 7家上市险企新增保费规模合计达9781亿元，1H25上市险企二级市场权益规模增量高于新增保费30% 1927亿元。◼国有大型险企2025-2027年预计增配二级权益约0.9-1.7万亿元。1）假设新增保费的30%投向A股：预计国有大型保险公司2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元。使用经营性净现金作为新增保费的近似度量，假设悲观/中性/乐观情境下新增保费增速分别为8%/10%/12%，测算2025-2027年国有大型保险公司增配A股规模为8752/9089/9434亿元。2）假设2025-2027年提升二级市场权益配置比例5pct：预计国有大型险企25-27年增配二级市场权益1.34-1.70万亿元。假设悲观/中性/乐观情境下投资资产增速分别为8%/10%/12%，测算2025-2027年合计增配规模为1.34/1.52/1.70万亿元。◼投资分析意见：影响利差表现的双重因素负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入A趋势下板块后续表现，我们推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、阳光保险。◼风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、政策影响超预期、大灾频发。主要内容1. 外部环境：中长期资金入市战略定位持续升级，分红险转型成效超预期2. 入市进展：1H25保险行业/上市险企增配二级市场权益6223/4862亿元3. 后续展望：国有大型险企未来三年预计增配二级权益约0.9-1.7万亿元4. 投资分析意见5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 中长期资金入市1月正式步入落地阶段，险资扮演核心角色◼2025年中长期资金入市正式步入全面实施阶段，险资将扮演关键角色。2025年1月22日，中央金融办等部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（简称“《方案》”），明确两大核心议题，释放三大超预期利好，标志着中长期资金入市正式步入全面实施阶段。资料来源：金管局，申万宏源研究明确两大核心议题释放三大超预期利好明确中长期资金的定义明确中长期资金入市的五大举措主要包括“商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、公募基金等”，较此前表述剔除了银行理财、信托资金。➢ 提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%投资A股；➢ 优化全国社保基金、基本养老保险基金投资管理机制；➢ 提高企(职)业年金基金市场化投资运作水平；➢ 提高权益类基金的规模和占比，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；➢ 优化资本市场投资生态。战略定位超预期堵点疏通力度超预期政策支持超预期➢ 《方案》由涉及中长期资金的直接监管机构及相关支持政策制定的六部门联合印发，标志着中长期资金入市作为跨部门协同推动的重点工作，即将开启落地新篇章。明确险资在中长期资金入市中的主力军地位：➢ 拉长考核周期方面，将国有险企经营绩效中ROE当年度考核权重进一步降至30%及以下，自上而下引导管理层弥合险资长期投资目标与投资端短周期考核机制不匹配的问题；➢ 优化会计计量方面，提出“抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模”。➢ 提升投资者回报：引导上市公司加大股份回购力度，落实多次分红政策，加大股份回购增持再贷款工具运用； ➢ 丰富入市渠道：支持中长期资金等作为战略投资者参与定增；在新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；扩大互换便利操作规模。www.swsresearch.com证券研究报告51.2 中长期资金全口径规模约60万亿元◼中长期资金规模持续增长，2024年末全口径规模约达60万亿元。根据《方案》对中长期资金的定义，截至2024年末，我国中长期资金规模合计达59.70万亿元，2015-2024年CAGR达12.6%；细分结构来看，保险资金/基本养老保险基金（累计结余口径）/权益类公募基金（股票+混合型口径）/企业年金基金/社保基金（基金权益口径）/职业年金基金规模分别达33.26/8.72/7.96/3.64/3.00/3.11万亿元，规模占比分别达55.7%/14.6%/13.3%/6.1%/5.0%/5.2%。投资运营资金规模口径下（基本养老保险基金使用投资运营规模口径），截至2024年末，中长期资金规模为53.3万亿元。图2：中长期资金全口径结构图1：中长期资金全口径规模及同比0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702015201620172018201920202021202220232024中长期资金（万亿元，左轴）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023