造纸轻工行业周报：家居造纸中报回顾，行业磨底关注个股Alpha、中长期反内卷政策催化；关注群核科技招股书更新

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2025 年 09 月 09 日 家居造纸中报回顾，行业磨底关注个股 Alpha、中长期反内卷政策催化；关注群核科技招股书更新 看好 ——造纸轻工周报 2025/9/1-2025/9/5 相关研究 - 证券分析师 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 张文静 A0230524120005 zhangwj@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 (8621)23297818× weiyc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 重点提示：家居造纸中报总结，软体家居表现好于定制，顾家、喜临门 25Q2 表现超预期；造纸 Q2 盈利维持磨底，关注企业产业链一体化布局优势，中长期反内卷催化 ⚫ 家居：受益家居以旧换新和外销景气，成品家居表现较好；部分区域出现国补暂停，定制家居 Q2 景气度有所回落。成品家居产品标准化程度高，更加受益于家居以旧换新，内销景气高于定制，Q2 后期受到国补暂停影响，景气略有回落，外销受关税影响，景气度有所回落，海外基地布局完善的企业，体现增长 Alpha。部分成品家居公司，海外布局领先，受益关税带来的产能利用率和盈利提升，利润整体表现较好。定制家居 Q2部分地区国补暂停，业绩环比略有回落，期待后续政策续补。顾家家居、喜临门业绩表现优异。顾家家居组织架构变革积极应变，推动新渠道和高潜品类发展，海外基地完善布局应对关税压力，持续推动降本增效，盈利改善明显。喜临门线上渠道布局领先，自主品牌及线上业务收入占比提升，内部严格控费，Q2 利润表现较为超预期。家居估值处于底部（申万家居用品 PETTM 估值 25.7X，处于 2017 年以来的 25.7%分位），机构配置比例低，悲观情绪充分释放。稳经济和增长政策落地，地产有望逐步企稳，家居行业中期 Beta 企稳，消费信心提振、消费力向上，以旧换新补贴效果释放，存量换新需求支撑行业长期扩容，家居行业需求有望边际改善。 ⚫ 造纸：25Q2 浆纸价格走弱，但得益于原材料及能源成本回落，纸企盈利相对稳定。25Q2 浆纸价格走弱，但得益于原材料及能源成本回落，纸企盈利相对稳定。太阳纸业25Q2 归母净利润 8.94 亿元，分别同比、环比+11.5%、+0.9%，受益于木片、美废、煤炭等成本下行，以及浆纸一体化优势显现，盈利体现出更强稳定性，环比略有提升。海外浆厂控产意愿强烈，浆价企稳反弹。8 月 6 日，Suzano 宣布未来 12 个月商品浆产量减少约 3.5%（约 47 万吨/年），此外 Suzano 连续两轮提涨金鱼报价，各 20 美元/吨；此外 Bracell 计划将其一条漂白阔叶浆线再次转产溶解浆，预计将减少约 30 万吨漂白阔叶浆。Ence 计划于 8 月 15 日在其位于西班牙北部的 Navia 漂桉浆工厂开始生产卷筒绒毛浆，这较此前计划的 9 月转产有所提前。海外浆厂控产意愿强烈，叠加供给高集中度，浆价逐渐呈现企稳反弹趋势。Q3 需求逐步转旺，浆纸价格有望触底向上，中期反内卷逻辑成立。Q3 行业逐渐进入旺季，箱板瓦楞纸赛道已开始小幅提价。此外海外浆厂控产意愿强烈，浆价亦有小幅反弹，对纸价形成支撑。造纸行业过去受需求疲软、新增产能持续投放影响，行业开工率处于低位，部分赛道处于亏损状态，随着反内卷带来的潜在供给改善可能，行业供需有望改善。 ⚫ 个股更新：群核科技更新招股说明书，25H1 扭亏为盈 ⚫ 8 月 22 日群核科技更新招股说明书，盈利能力显著改善，25H1 扭亏为盈。公司2024/25H1 收入 7.55、3.99 亿元，同比 14%、9%，维持稳健增长。2024/25H1 公司经调净利润-0.7、0.18 亿元，25H1 首次扭亏为盈。2025 年以来公司加大空间智能业务拓展，3 月 19 日群核科技自主研发的空间理解模型 SpatialLM 正式开源，与公司过去SpatialVerse 平台共同实现机器人从认知理解到行动交互的完整闭环训练；截至 7 月末已与智元机器人、银河通用、穹彻智能、智平方、松应科技等一批具身智能企业达成合作。 ⚫ 风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期；关税预期变动 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 ..................................................................... 3 2．分行业观点 .................................................................. 7 3．本周跟踪数据更新 ..................................................... 28 4．风险提示 ................................................................... 30 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共31页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 1、重点提示：家居造纸中报总结，软体家居表现好于定制，顾家、喜临门 25Q2 表现超预期；造纸 Q2 盈利维持磨底，关注企业产业链一体化布局优势，中长期反内卷催化 家居：受益家居以旧换新和外销景气，成品家居表现较好；部分区域出现国补暂停，定制家居 Q2 景气度有所回落 成品家居：Q2 外销受关税影响较大，内销表现相对平稳。1）收入端：25H1 19 家重点成品家居公司收入同比增长 1.3%，其中 Q2 同比下滑 0.2%，若分拆为内外销来看，25H1 内销、外销公司分别同比-2.9%、+8.3%，其中单 Q2 内销、外销分别同比-3.6%、+5.7%，成品家居产品标准化程度高，更加受益于家居以旧换新，内销景气高于定制，Q2后期受到国补暂停影响，景气略有回落，外销受关税影响，景气度有所回落，海外基地布局完善的企业，体现增长 Alpha。2）利润端：25H1 19 家重点成品家居公司归母净利润同比增长 12.0%，其中 Q2 同比下滑 4.2%，若分拆为内外销来看，25H1 内销、外销公司分别同比+2.8%、+36.2%，其中单 Q2 内销、外销分别同比-13.8%、+24.8%。部分成品家居公司，海外布局领先，受益关税