国防军工行业2025半年报总结：基本面逻辑确定，行业景气度向好

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 09 月 11 日 基本面逻辑确定，行业景气度向好 看好 —— 国防军工行业 2025 半年报总结 相关研究 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 (8621)23297818× tianxin@swsresearch.com ⚫ 我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2025 年半年报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。 ⚫ 从收入利润表现来看：行业整体营收及业绩向好。各板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。2025H1，1）军工行业营收及归母净利润同比提升 11.39%/5.03%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化。2025H1 地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子同比-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3%；3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比-14.9%/+4.7%/+32.7%。 ⚫ 从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降。2025H1，1）军工行业整体毛利率/净利率分别为 19.27%/6.85%，未来随着规模效应显现，盈利能力有望改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力略有回落，军工电子板块维持较高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力有所分化。上、中游环节企业盈利能力相对较强但呈现下降趋势，下游总装毛利率小幅提升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。 ⚫ 从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。2025H1，1）军工 行 业 整 体 存 货 、 应 付 票 据 及 应 付 账 款 、 预 收 账 款 及 合 同 负 债 同 比 提 升13.43%/21.48%/28.30%，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2）分装备板块来看，除地面兵装外，其他领域 25H1 预收账款及合同负债均实现增长，存货/应付票据及应付账款中航空装备增速显著；3）分产业链环节来看，中游结构件/分系统三大营运指标增速明显。 ⚫ 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计 2025 年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现。 ⚫ 重点关注标的：1、高端战力：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力：紫光国微、锐科激光、成都华微、兴图新科、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 ⚫ 风险提示：装备采购不达预期；订单落地进度不及预期；研发及批产节奏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2025 半年报进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1）从业绩表现来看，2025H1 军工行业营收及归母净利润同比提升11.39%/5.03%；2）从盈利能力来看，装备板块整体盈利能力略有下降，军工电子板块表现最佳；3）从营运指标来看，营运指标整体保持稳定增长，行业景气度有保障。 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计 2025 年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备猎装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现。 重点关注标的：1、高端战力：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力：紫光国微、锐科激光、成都华微、兴图新科、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 原因与逻辑 1）后续进入十五五预期周期。我军有望在百年建军后顺利切入以"智能化+无人化"为特点的下一个军队建设期，十五五规划成为重要兑现周期，预计后续随着十五五规划逐渐预期推进，军工有望进入增长大周期。 2）军贸开启供需共振大格局：随着全球地缘政治不确定性增加，全球军贸需求不断扩大，而随着产品迭代加快且体系能力强化，我国产品性能和供给能力获得高度认可，所以预计我国军贸的需求与供给将会发生强烈共振，从而造就中国军贸未来大格局。 3）行业盈利能力有望提升。短中期，管理改善、规模效应增强，降低企业成本；中长期，定价改革、内需军贸双驱，打开企业盈利上限。 有别于大众的认识 市场对于军工行业短期业绩承压存在担忧，有部分投资者认为军工行业整体压制因素影响仍存在。我们分析认为，尽管过往年度部分企业受产品批产交付节奏等诸多因素影响导致业绩不及预期，但军工行业整体订单规模以及业绩实质上在不断兑现中。展望未来，我们认为三大逻辑凸显军工行业投资价值：1）从短期来看，行业压制因素逐渐接近尾声，行业内部生产节奏开始有序恢复，随着多领域订单持续落地，将逐渐走出业绩底部，业绩未来有望持续增长；2）从长期来看，国家对国防建设的需求正在发生积极变化，预计随着短中期装备补量提质，中长期新装备不断研发、军贸不断拓展以及“十五五”预期，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展；3）规模效应、管理改善、定价改革、改革重组等多项举措助力行业盈利能力稳步提升，军工行业的高景气度有望持续兑现至业绩。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共26页 简单金融 成就梦想 1.军工行业整体景气度，航海板块表现突出 ...................... 7 1.1 军工行业景气度恢复，营收及业绩同比提升 ................................ 7 1.2 毛利率和净利率有所下降，行业盈利能力承压 ............................ 8 1.3 行业基本面长期向好趋势不改，