市场及行业观察：市场见底有何信号

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 市场见底有何信号 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2018.11.18 分析师：郭艳红 执业证书编号： S1220514070001 TEL： 15010705788 E-mail guoyanhong0@foundersc.com 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com 联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail yuandaoyu@foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 相关研究 20170813《十五年来最重要的十四次做多机会》 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、中期底部，一般需要 4 个特征，目前这些特征皆不满足，因此本轮行情属于政策催动风险偏好改善引发的短期反弹修复，预计政策完全明朗后反弹结束。4 次中期底部分别发生是 2005 年、2008年、2012 年以及 2016 年。 （1）PE 创新低的个股激增，占比很高。在过去 4 次中期底部，PE 创历史新低公司数量占比分为 23.11%、26.43%、23.41%、18.21%，而本轮 PE 创新低公司占比仅为 11.51%，远不如前 4 次，尚不满足见底条件。 （2）对未入市潜在投资者吸引力下降，新开户数量大幅减少。过去 4 次新开户数量分别下降了 79.82%、82.30%、80.18%、65.57%，而本轮新开户数量仅下降了 32.34%，与前 4 次之间存在很大差距，尚不满足见底条件。 （3）投资者交易热情退却，成交额急剧减少。前 4 次月度日均成交额下降幅度分别为 65.38%、77.54%、71.04%、65.32%，而本轮成交额下降幅度达 44.53%，与前 4 次相比皆存在明显距离，也不满足见底条件。 （4）中期底部时，经济或流动性应至少一项出现改善。 ① 2005 年中期底部，经济和流动性同时改善。经济改善的信号是制造业投资增速快速提升，流动性改善的信号是 M2增速抬升，这两个信号的出现同时领先底部 2 个月； ② 2008 年中期底部，流动性出现改善。改善的信号是2008 年 9 月中旬的降准降息，领先底部 1.5 个月； ③ 2012 年中期底部，经济见底，流动性向松。经济企稳后回升的信号是基建投资出现小幅提升，领先底部 1 个月；流动性改善的信号是 M2 加速释放、同时降准降息，领先底部大半年； ④ 2016 年中期底部，经济见底，流动性出现宽松。经济见底的信号是房地产投资回升，滞后底部 1 个月；流动性在底部前始终维持宽松。 出现中期底部时，经济和流动性必须至少一项出现改善，而本轮行情在目前时点看，经济和流动性还难以出现大拐点，因此该项特征不满足见底条件。 市场及行业观察报告 研究源于数据 2 研究创造价值 2、经济、流动性、政策三因素跟踪，短期内仍然看不到经济和流动性出现大拐点，因此行情反转逻辑难以成立，目前仍是政策密集出台引发风险偏好修复的反弹行情。后续建议关注 G20 中美两国元首关于两国贸易的会谈结果，以及企业层面的降税减费政策是否出台及力度，这决定了本轮反弹行情的时间和幅度。行业配置关注两个思路：一是低估值、景气有所修复的行业，如银行、电力、 保险；另一个是业绩挖过坑，存在边际改善的行业，如证券、医药等。综合来看，11 月优选金融、医药、电力。 风险提示：政策不及预期、G20 会谈结果不好、中美贸易战冲突加剧、外围市场大幅下跌、经济失速下行、追溯研究的局限性等。 市场及行业观察报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 市场见底有何信号 ........................................................................................................................... 4 1.1 个股公司的底部特征 ............................................................................................................................... 5 1.2 市场参与者和潜在参与者的行为特征 ................................................................................................... 6 1.3 宏观因素改善的特征：经济或流动性至少一项出现改善 .................................................................... 9 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 12 2.1 经济、流动性、政策三因素跟踪的关键变化 ......................................................................................... 12 2.2 既定环境下的行业配置 ............................................................................................................................. 13 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪 ......................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 过去 4 次大底的指数回撤（%） ......................................................................................................... 4 图表 2： 2000 年后的 4 轮 PE 估值底 .............................................