2019年市场外因预判：美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 2019 年市场外因预判：美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定 报告摘要： [Table_Summary]美股、美元和人民币的相对走势是当前市场最关心的话题之一。我们分析了三者的基本面，认为美股与美元目前已经处于繁荣的尾声；而人民币再贬值的空间不大，未来有望升值。 自 2008 年美国次贷危机以来，美股经历了 10 年的牛市。今年推动股市繁荣的，主要是减税的短期刺激和美国经济的强劲复苏。但是，减税对于企业利润带来的高增速只是短期的影响，其根源并非企业经营状况的改善。伴随着全球经济走弱抑制出口，新的减税和财政支出计划难产，预计美国经济增速未来也会有明显回落。此外美债收益率的上行也会对股市造成较大压力。 我们认为美元指数上升空间有限，未来会触顶回落。历史经验表明，进入加息的下半程时，美元指数往往会回落。而且，美国经济增速接下来会有明显放缓，美元指数也大概率会跟随下降。欧日英虽短期内不会退出宽松政策，但均将加息提上了日程。三大央行启动加息进程，将对美元指数产生较大压力。 我们认为人民币汇率在较长时间会保持相对稳定。防范市场对汇率的非理性预期意义重大，否则中国可能会为稳定汇率付出更大代价。同时，充足的外汇储备及灵活的货币政策等原因使得稳汇率有其可行性。有政策面和基本面的双重保障，我们认为人民币再贬值的空间不大，甚至存在升值的可能，美元兑人民币汇率会在 6.5~7 之间浮动。 在美国经济的下行压力下，美国对中国很有可能从关税战转变为组合拳，不排除之后会有汇率战、地缘政治冲突的可能。但美国通过与其他国家结盟令其放弃中国市场是非常困难的。面对贸易战，中国也在持续加大开放政策，仍需加强的是知识产权方面的保护。 综合以上分析，我们认为未来国际环境整体来看对中国的利多多于利空。如若明年美联储放慢加息节奏，对我们而言进一步是利好。但我们预计仍然不影响贸易摩擦会从关税转移至其他的组合拳，以及美元的走弱；人民币贬值的压力会进一步减小。 风险提示：欧洲经济超预期下滑使得美元被动获得支持；中国经济下行过快造成人民币基本面恶化。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《美国国会如期分裂，人民币汇率或将回升——美国中期选举点评》（20181108） 《为什么我们对汇率的判断从未出错？》（20181102） 《东北证券 2018 年宏观经济中期展望：宏观混沌，供给革命，攻守兼备》（20180604） [Table_Author] 证券分析师： 沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理： 尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-11-21 宏观研究报告-专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 目 录 1. 美股头上的三把剑 ................................................................................ 4 1.1. 税改 2.0 难现，减税一次性刺激结束....................................................................4 1.2. 经济增长已至顶点，19 年将回落..........................................................................5 1.2.1. 全球经济增长放缓，美国出口将受阻.......................................................................... 6 1.2.2. 减税的间接影响不持久............................................................................................... 9 1.2.3. 民主党夺得众议院，特朗普后续计划受阻................................................................. 11 1.3. 加息周期将对美股产生较大冲击.........................................................................12 1.3.1. 失业率屡创新低，有望继续下降............................................................................... 12 1.3.2. 美国通胀存在上行压力............................................................................................. 12 2. 美元指数上升动力不足，预计触顶回落 ............................................ 14 2.1. 加息后半程中美元往往走弱.................................................................................15 2.2. 基本面不支持美元继续升值.................................................................................16 2.3. 其它主要经济体的利率政策.................................................................................16 3. 人民币汇率大概率不破 7，未来有望升值.......................................... 18 3.1. 防范汇率市场的非理性预期意义.........................................................................19 3.2. 人民币汇率具备稳定的基础.................................................................................21 4. 贸易战可能从关税战转向组合拳 ...............................................