出口退税效应分析：这个寒冬比你想的暖一点

请务必参阅尾页免责声明 1 ——出口退税效应分析 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 这个寒冬比你想的暖一点 宏观研究部 蒋冬英 分析师 电话：021_22852639 邮箱：880208@cib.com.cn 李苗献 分析师 电话：021_22852637 邮箱：880206@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 9 月出口创新高折射稳出口一个更为重要的因素：出口退税上调的刺激作用，具体表现在受出口退税影响的产品如集成电路、钢材、塑料及其制品，其出口均在 9 月创下年内最高值。 对此，本文进一步梳理出口退税调整历史发现，出口面临较大下行压力之时，我国通常通过上调出口退税率对冲下行压力。以金融危机时期出口退税率上调为样本，本文运用倍差法研究出口退税政策效应发现：第一，出口退税率上调能显著刺激出口；第二，出口退税政策对出口影响的时滞大致在 1-6 个月。 继 9 月上调部分机电产品、文化产品出口退税率后，10 月 8 日国务院常务会议决定进一步上调部分产品出口退税率。借鉴金融危机时期出口退税上调经验，9 月及 11 月正式生效的出口退税政策将边际抬升出口增速10.5 个百分点。 关键词：出口退税 宏观研究 专题报告 2018年10月31日 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 2 以美元计价，9 月份出口超市场预期同比增长 14.5%，单月出口总值创年内新高。针对出口数据超预期的好，市场多数观点认为是人民币汇率贬值叠加贸易战下提前出口所致。我们认为，国内政策调整如出口退税政策或许是更为重要的原因。对此，本文重点分析出口退税调整的政策效应。 一、出口新高的原因何在？ 在全球制造业 PMI 走弱，叠加美国对中国贸易关税生效的背景之下，9 月出口总值却创下单月新高。市场普遍认为企业抢出口与人民币贬值是出口高增的主要原因。具体而言： 第一，从人民币汇率走势观察，纵向比较，4 月以来人民币对美元双边汇率进入贬值通道，由 4 月份的 6.30 贬至 9 月份的 6.84，贬值幅度高达 8.6%。横向比较，相对于 4 月，9 月全球主要货币兑美元走势以贬值为主，其中人民币贬值幅度显著高于同类出口竞争型经济体，如韩国、中国台湾地区、新加坡等，参见图表 1。由此，本轮人民币贬值不仅降低了企业出口汇率成本；同时也增强了出口企业相对竞争优势，显著刺激出口增长。 图表 1 主要货币兑美元贬值幅度（9 月相对 4 月） 资料来源：WIND，兴业研究 第二，从提前出口效应看，有观点认为企业因担心中美贸易战进一步升级而抢出口是 9 月出口超预期增长的原因之一。但数据显示，9 月中国对美国出口增速相对优势不再，或恰恰反映抢出口行为正边际减弱。具体而言，自 2018年美国对中国出台加征关税清单以来，中国对美国出口同比增速均高于对美国外其他地区，9 月中国对美国出口增速为 14.0%而中国对美国外的其他地区出口增速为 14.7%，参见图表 2。进一步分国别观察，9 月出口增速反弹主要由欧0.05.010.015.020.025.0%主要货币兑美元贬值幅度（9月相对4月） 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 3 盟、日本拉动，分别拉动 9 月出口增长 1.5 及 0.5 个百分点，而美国仅拉动我国整体出口增长 0.2 个百分点，参见图表 3。 图表 2 中国对美国出口同比与对美国外其他地区出口同比 资料来源：WIND，兴业研究 图表 3 分国别对中国出口增速的拉动 资料来源：WIND，兴业研究 不可否认的是，9 月出口高增是多因素综合作用的结果。需要提示的是，稳外贸政策刺激效应或被市场忽视。具体而言，自 7 月 31 日中共中央政治局会议提出稳外贸的政策目标以来，我国陆续调整出口退税政策。9 月 8 日中国财政部、税务总局印发通知提高机电、文化等产品出口退税率，并于 2018 年 9月 15 日正式执行。出口退税上调有助于降低企业出口成本增加企业出口利润，继而刺激企业增加出口。根据我们的测算，本次出口退税调整相当于将中国加权出口退税率上调 1.1 个百分点，部分对冲了出口关税成本。考虑到政策生效-10.00.010.020.030.040.050.02018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/09%中国出口同比（剔除美国）中国对美国出口同比-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6美国欧盟日本东南亚国家联盟百分点对出口增速的拉动 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 4 期较短，我们难以测算出口退税政策调整的总量影响，但可通过观察涉及税率调整商品出口情况以观察其效果。 第一，从涉及出口退税率调整的产品集成电路观察，9 月集成电路出口 83.9亿美元，创年内单月出口新高；同比增长 36%，较前月上升 21 个百分点，这一跳变显著超出 2016 年至 2018 年 9 月期间数据跳变的均值，参见图表 4。出口退税政策刺激机电产品出口增长，继而拉动整体出口增速提升 0.6 个百分点，参见图表 5。 图表 4 集成电路出口增速差 资料来源：WIND，兴业研究 图表 5 分产品对整体出口的拉动 资料来源：WIND，兴业研究 第二，钢材亦是本次出口退税上调受益者，涉及减税的 395 项产品中，有85 项为钢及其制品。2018 年 3 月以来钢材出口金额的数据不可得，由此我们通过钢材出口数量跟踪其出口情况。2016 年 8 月以来，我国钢材出口数量持续0.010.020.030.040.050.060.070.0百分点集成电路出口增速差_当月增速减前月增速绝对值平均水平0.00.10.20.30.40.50.60.7百分点9月重点出口产品对整体出口拉动