固收专题分析报告：财政分析手册进阶，地方财力篇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 财政分析手册进阶：地方财力篇 基本结论 地方政府财力与地方经济发展水平息息相关，是衡量该地区政府信用水平和偿债能力的重要基础和依据，因而成为投资者在进行地方政府债券、PPP 等与政府支付能力相关投资时的关注重点。本文通过梳理地方政府的财政预算收支情况，给投资者提供全面分析地方综合财力的框架。目前的预算体系中，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，即财政预算“四本账”。把握好这“四本账”，成为分析地方政府财政状况的关键。在阅读地方财政报告时，需要区分清楚不同等级和不同口径的各类概念，关注地方财政收入的来源、结构和变化趋势。城投债评级报告一般都会包涵当地财力情况，看报告很简单，但读懂报告是一门“大学问”。我们梳理和总结了针对不同层级政府财力状况的关注点，并且结合具体的案例分析，帮助投资者实现从“看报告”到“读懂报告”的跨越。风险提示：1）政策风险：地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；2）经济下行压力增大，土地市场降温，地方政府财力增长波动加大；3）金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。 2018 年 11 月 19 日固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、地方财政预算“四本账” .........................................................................4 1、一般公共预算.........................................................................................4 2、政府基金性预算 .....................................................................................8 3、国有资本经营预算..................................................................................9 4、社会保险基金预算................................................................................10 二、地方政府综合财力分析 ..........................................................................10 1、某地区地方政府财力如何计算？...........................................................10 2、如何解读地方财政报告？ ..................................................................... 11 三、如何阅读城投债评级报告？ ...................................................................13 1、评级报告说了什么？ ............................................................................13 2、如何理解评级报告中的财政数据？ .......................................................14 四、实例分析 ...............................................................................................19 1、2018 年江苏新海连发展集团有限公司主体及相关债项评级报告............19 2、2018 年信阳华信投资集团有限责任公司主体及相关债项评级报告 ........20 五、风险提示 ...............................................................................................22 图表目录 图表 1：各税种中央地方财政分配比例统计表 .................................................5 图表 2：2017 年各省市接受中央补助收入情况 ...............................................6 图表 3：2017 年地方政府一般公共财政预算支出明细 .....................................7 图表 4：河南省 2017 年省级一般公共预算收支决算平衡表（万元） ...............8 图表 5：河南省 2017 年全省一般公共预算收支决算平衡表（万元） ...............8 图表 6：河南省 2017 年省级政府性基金收支决算平衡表（万元）...................9 图表 7：河南省 2017 年省级国有资本经营收支决算平衡表（万元） .............10 图表 8：全省公共预算收支级次关系 .............................................................13 图表 9：广东省各地级市城投债发行额（亿元）............................................14 图表 10：贵州省各地级市/州城投债发行额（亿元） .....................................15 图表 11：广东省各地级市城投债发行主体评级分布 ......................................15 图表 12：贵州省各地级市城投债发行主体评级分布 ......................................15 图表 13：不同语境下的核算口径辨析 ...........................................................16 图表 14：广东省、贵州省 GDP 与地方一般公共预算收入增长率（%） ........16 图表 15：2011-2017 年贵州省一般公共预算收入变动 ...................................17 图表 16：2011-2017 年广东省一般公共预算收入变动 ...................................17 图表 17：2017 年贵州、广东主要