A股商誉及商誉减值状况分析：商誉减值，一把“达摩克利斯之剑”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.A 股商誉及减值状况分析李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人aixiongfeng＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人luanyuning＠gjzq.com.cn 商誉减值，一把“达摩克利斯之剑”——A 股商誉及商誉减值状况分析基本结论 证监会发布商誉减值风险提示目的主要有两点：①在年报前对商誉减值的测试、评估、审计等事项作出进一步规范，减少上市公司对商誉减值的自由裁量空间，并对今年面临的商誉减值风险作出提示；②近期并购重组支持政策频出，在此期间发布商誉减值风险提示，表明监管层在为并购重组松绑的同时防风险态度并未改变，旨在减少未来并购重组带来的商誉减值的风险。截至 18Q3，全部 A股商誉规模达到了 1.45 万亿元，增速已有明显放缓。截至 18Q3 全部 A 股商誉总计 1.45 万亿元，其中主板商誉规模为 7948.5 亿元（占净资产的 2.4%），中小板商誉规模为 3774 亿元（占净资产比为10.7%），创业板商誉规模为 2761.4 亿元（占净资产比 18.8%）。由于 2016年并购重组政策收紧，虽然各板块的商誉规模仍在增长，但增速明显放缓。A股商誉减值总规模从 2015 年开始快速增长，其中创业板商誉减值增长幅度居首，业绩受商誉减值冲击最大。主板、中小板、创业板商誉减值公司从2015 年的 128、62、67 家增长到 2017 年的 189、168、132 家，同期商誉减值由 2015 年的 36.5、20.8、21.4 亿元扩大到了 2017 年 135.4、102.7、125.2 亿元。创业板利润规模较小，业绩受商誉减值冲击最大，剔除历年商誉减值影响前后，2017 创业板净利润负增长幅度由-19.3%缩小到-8.8%。“TMT、医药生物”等行业存量商誉规模和商誉占净资产比重较高，2017年商誉减值规模相对较大。从商誉的绝对值来看，传媒、医药生物、计算机、汽车、化工、电子等行业商誉规模较高，18Q3 商誉分别为 1875.2、1515.8、1133.4、884.7、872.1、869.6 亿元。从商誉减值角度来看，2017年商誉减值规模较大的行业分别为传媒、电气设备、采掘、计算机、医药生物、电子，分别计提商誉减值 66.8、55.2、40.6、28.5、25.8、25.6 亿元。业绩承诺未完成与计提商誉减值有较强的相关性，业绩承诺未完成表明标的公司经营或不及预期，但不是计提商誉减值的决定条件。 2017 年计提商誉减值的公司中 21.1%未完成业绩承诺，计提 1 亿元以上大额商誉减值的公司中 46.8%的公司当期业绩承诺未完成，12.9%的公司完成了业绩承诺但仍然计提了减值；另外，154 家公司去年业绩承诺未完成但并未计提商誉减值。业绩承诺完成度在承诺期内逐年下降，未完成项目占比逐年提升。3 年期为业绩承诺最主要类型，以 2011 年以来 A 股 600 个 3 年业绩承诺的项目为例，第一年业绩承诺完成度为三年中最高，随后呈现出逐年递减的趋势，其背后的原因是业绩承诺未完成的项目占比逐年递增，由第一年的仅 8.33%上升至第三年的 34.33%，对于业绩承诺未完成的项目，完成度的最高值也出现在第一年，平均完成度为 79%，而第二年、第三年降低至 51%、53%。预计商誉减值监管收紧或将重点体现在对业绩承诺未完成公司的考察上，而今年业绩承诺到期数量仍然不少，商誉减值风险不可小觑，对业绩的影响程度上，创业板>中小板>主板。被并购标的大都为民营企业，导致历年业绩承诺完成度与民营上市公司业绩增速相关性较强，预计今年民营上市公司业绩增速将随 A 股整体有所下行，叠加大量业绩承诺到期且完成度为承诺期间最低的影响，预计今年业绩承诺的完成度较 2017 年下降。预计今年 A 股仍将面临不小的商誉减值压力，对商誉占比高、利润规模小的中小创影响较大。主风险提示：商誉减值情况与预期不符、宏观经济下行、监管政策收紧 2018 年 11 月 22 日A 股商誉专题报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 A 股商誉专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、证监会发布商誉减值风险提示 ..................................................................4 1.1 商誉主要来源于并购重组 .......................................................................4 1.2 商誉减值前有哪些迹象 ..........................................................................4 1.3 证监会商誉减值风险提示表明今年商誉减值测试将从严 .........................4 二、A 股商誉规模超万亿，减值风险不可小觑.................................................5 2.1 A 股商誉存量规模已达 1.45 万亿 ...........................................................5 2.2 TMT、休闲服务、医药生物等行业商誉占净资产比重较高......................7 三、商誉减值规模逐年攀升，创业板受影响最大 .............................................8 3.1 商誉减值规模逐年快速增长，2017 年达历史新高 ..................................8 3.2 商誉减值对各板块净利润影响有多大？ ................................................10 3.3 TMT、医药生物等 2017 年商誉减值规模较大 ...................................... 11 四、此次商誉风险提示重点在哪？对今年 A 股商誉减值有何影响？ ..............12 4.1 商誉减值监管收紧或将重点体现在对业绩承诺未完成公司的考察上......12 4.2 2018 年仍有大量业绩承诺到期 ...........................................................13 4.3 业绩承诺到期年度当年承诺完成度最低、未完成项目占比最高.............14 4.4 业绩承诺完成情况与商誉减值实际关系如何？ .....................................15 4.5 预计 201