大秦铁路(601006)货运景气维持高位，客运业务基本恢复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨大秦铁路（601006.SH） [Table_Title] 货运景气维持高位，客运业务基本恢复 报告要点 [Table_Summary]2023H1，大秦铁路的货运景气维持高位，客运业务基本恢复。由于检修时间拉长，2023Q2 货运业务同比负增长，客运业务同比大幅修复，公司实现营业收入 206.02 亿元，同比减少 0.3%，实现归属净利润 38.83 亿元，同比减少 10.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 大秦铁路（601006.SH） [Table_Title2] 货运景气维持高位，客运业务基本恢复 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 大秦铁路发布 2023 年中报，公司实现营业收入 404.41 亿元，同比增长 3.9%；实现归属净利润 75.38 亿元，同比增长 3.0%。2023 年二季度，公司实现营业收入 206.02 亿元，同比减少0.3%；实现归属净利润 38.83 亿元，同比减少 10.7%。 事件评论  2023H1 货运高位运行，客运恢复增长：2023H1，铁路客流呈现恢复性增长态势，国家铁路累计发送旅客 16.9 亿人次，同比增长 123%。货运方面，为了保障煤炭、粮食等重点物资运输，国家铁路累计发送货物 19.3 亿吨。2023H1，公司完成货物发送量 3.43 亿吨，同比下滑约 2.1%，占全国铁路货物发送总量 24.97 亿吨的 13.74%，继续在全国铁路货运市场中占有重要地位；公司完成旅客发送量 1917 万人次，同比增长约 92.9%。由于客运业务恢复，货运业务维持高位，2023H1 公司实现营业收入 404.41 亿元，同比增长 3.9%；成本端，大秦线检修时间略有加长，客运业务相关成本支出增长，营业成本同比增加 3.7%至 301.57 亿元。费用端，销售费率和研发费率稳定，管理费率略有上涨0.2pct，存款及应收款项的利息增加，财务费率下滑 0.7pct，期间费用（管理费用、销售费用、研发费用和财务费用）总计 4.42 亿元，同比 2022 年同期降低 30.0%，由于收入增幅大于成本，期间费率下降，公司实现归属净利润 75.38 亿元，同比增长 3.0%。  2023Q2 货运略有下滑，客运恢复增长：2023Q2，全国铁路货运高位运行，运量相较2019Q2 增长 16.4%，但景气度有所下滑，同比 2022Q2 减少 2.1%；防疫政策优化之后，客运逐步恢复正常，运量同比 2022Q2 增长 210.1%，较 2019Q2 增长 6.6%。2023Q2，公司核心线路大秦线检修时间拉长，实现货运量 1.03 亿吨，同比下降 2.1%，客运业务预计有比较好的恢复和增长，最终公司实现营业收入 206.02 亿元，同比减少 0.3%，公司营业成本同比上升 4.5%至 153.19 亿元，受益于存款利息增加，公司期间费用同比下降29.8%至 2.14 亿元，最终公司实现归属净利润 38.83 亿元，同比 2022Q2 减少 10.7%。  高分红低估值，煤炭需求高景气：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主，但区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运”4 条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转：1）伴随着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有望减少；2）铁路货运价格受政策监管，具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段，大秦铁路的货运价格依然受到政策管制，考虑到产能利用率处于高位，如果未来运费实施市场化改革，盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气，我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位，预计 2023~2025年归属净利润分别为 131.8、134.8 和 136.8 亿元，对应 PE 分别为 8.5、8.3 和 8.2 倍，过去几年公司的现金分红约为 0.48 元/股，高股息低估值特征凸显，维持“买入”评级。 风险提示 1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 7.41 总股本(万股) 1,516,703 流通A股/B股(万股) 1,516,703/0 每股净资产(元) 8.41 近12月最高/最低价(元) 8.21/6.36 注：股价为 2023 年 9 月 14 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《客货业务渐归正常，归属利润大幅增长》2023-05-08 •《长期逆向资产，稳定复合收益》2023-04-09 •《景气度维持高位，高股息值得配置》2022-11-01 -14%-2%9%20%2022-92023-12023-52023-9大秦铁路沪深300指数2023-09-19%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 表 1：大秦铁路的季度业绩拆分 单位：亿元 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 大秦线运量(万吨) 10971 10848 10529 10732 10393 10525 10999 7765 10454 10303 YOY -3.7% -2.6% -7.8% -3.7% -3.4% 3.6% 8.6% -29.8% 0.6% -2.1% 营业收入 197.43 205.24 196.06 200.44 182.59 206.73 198.32 169.94 198.39 206.02 YOY 9.8% 6.6% -0.1% -6.7% -5.9% 7.7% 4.3% -19.3% 8.7% -0.3% 营业成本 145.69 151.23 149.34 170.78 144.06 146.65 151.47 164.17 148.37 153.19 YOY 9.8% 4.4% -0.5% 5.8% -0.9% 4.7% 1.2% -8.7% 3.0% 4.5% 销售费用 0.43 0.42 0.47 0.66 0.52 0.51 0.59 0.65 0.52 0.50 销售费率 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.4%