盐津铺子(002847)二次激励再前行，目标积极信心足

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) 二次激励再前行，目标积极信心足 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 102.00 2023 年 9 月 19 日│中国内地 食品 二次激励再前行，目标积极信心足 9 月 18 日公司发布 2023 年第二期限制性股权激励计划草案，拟向 31 名激励对象授予 140 万股限制性股票（占总股本的 0.71%），授予价格 37.89 元/股，考核要求 23-25 年营收较 22 年增长率不低于 25%/56%/95%，扣非净利（剔除股份支付费用影响）较 22 年增长率不低于 50%/95%/154%，与23 年 5 月 5 日发布的首期股权激励计划目标一致，凸显公平性；此外，扩大激励覆盖人员范围，有望充分调动核心人员积极性。同时公司发布股份回购方案，拟以不超过 95.00 元/股的价格回购 120~140 万股，彰显公司高质量发展信心，预计 23-25 年 EPS 2.55/3.31/4.13 元，参考可比 23 年 PE 均值 32x（Wind 一致预期），其 23-25 年净利 CAGR（39%）高于可比均值（34%），认可溢价，给予 23 年 40x PE，目标价 102.00 元，维持“买入”。 扩大激励人员覆盖范围，二次激励高目标促高效率 1）覆盖员工：激励对象 31 人，为公司高管（2 名）以及核心技术、业务人员（29 名）；2）激励力度：授予限制性股票数量 140 万股（占总股本的0.71%），授予价格 37.89 元/股；3）考核目标：以 2022 年为基数，23-25年营收增速不低于 25%/56%/95%（对应年同比增速 25%/25%/25%），且扣非归母净利（剔除股份支付费用影响）增速不低于 50%/95%/154%（对应年同比增速 50%/30%/30%)，与前次激励计划目标保持一致；4）对应23-26 年摊销成本 0.06/0.26/0.13/0.05 亿，利润影响可控。本次激励计划保持一致高目标、扩大核心人员覆盖范围，凸显公平性的同时进一步提高效率。 激励+回购双管齐下，公司高质量发展信心十足、价值凸显 同时公司发布股份回购方案，拟以不超过 95.00 元/股的价格回购 120~140万股，回购股份占公司股本总额的 0.61%~0.71%，预计回购金额为 1.14~ 1.33 亿元，本次回购股权将用于后期员工股权激励的实施。我们认为公司在此时发布激励计划并进行股份回购，彰显公司高质量发展信心，当前投资价值凸显，具体看：公司持续打磨供应链，产品策略向低成本/高品质/高性价比升级；大单品/全渠道全面战略转型带来经营提质，“产品+渠道”双轮驱动增长，实现“产品领先+效率驱动”，单品规模效应逐步释放，产品/渠道优化有望引领公司利润率中枢持续向上；产品+渠道驱动全年势能向上。 高质量发展下强劲增长势能延续，维持“买入”评级 我们看好二次激励进一步扩大绑定核心人员，促进公司聚焦大单品/布局全渠道的高质量发展提效，维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 2.55/3.31/4.13元，给予 23 年 40x PE，维持目标价 102.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 102.00 收盘价 (人民币 截至 9 月 18 日) 73.64 市值 (人民币百万) 14,438 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 84.71 52 周价格范围 (人民币) 71.95-137.61 BVPS (人民币) 6.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,282 2,894 3,910 4,831 5,846 +/-% 16.47 26.83 35.13 23.56 21.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.74 301.49 500.62 649.76 811.14 +/-% (37.65) 100.01 66.05 29.79 24.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 1.54 2.55 3.31 4.13 ROE (%) 17.47 26.29 30.61 28.66 26.51 PE (倍) 95.84 47.92 28.86 22.24 17.81 PB (倍) 16.55 12.73 8.90 6.41 4.74 EV EBITDA (倍) 54.51 34.94 22.20 16.83 12.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16107188105121138Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)盐津铺子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盐津铺子 (002847 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2023/9/18 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 立高食品 300973 CH 11,378 69 47 29 21 0.97 1.42 2.34 3.21 55% 绝味食品 603517 CH 22,560 80 40 21 17 0.45 0.89 1.68 2.09 72% 甘源食品 002991 CH 6,531 37 26 19 15 1.87 2.69 3.78 4.74 35% 洽洽食品 002557 CH 17,593 18 23 15 13 1.93 1.50 2.28 2.70 16% 安井食品 603345 CH 38,158 36 27 20 16 3.65 4.86 6.39 7.92 29% 平均值 19,244 48 32 21 16 1.77 2.27 3.29 4.13 34% 中间值 17,593 37 27 20 16 1.87 1.50 2.34 3.21 24% 盐津铺子 002847 CH 14,448 48 29 22 18 1.54 2.55 3.31 4.13 39% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盐津铺子 PE-Bands 图表3： 盐津铺子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 056113169225Sep