白酒行业中秋系列调研反馈一：浙江白酒市场调研反馈，环比有改善，分化更明显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2023 年 09 月 18 日 白酒中秋系列调研反馈一 推荐 （维持） 环比有改善，分化更明显 ——浙江白酒市场调研反馈  前言：在中秋临近之际，我们密集走访调研多地渠道及终端门店，就各地白酒市场特征、中秋备货情况、各品牌动态等进行一站式调研，透视各地白酒市场底色。本篇报告基于近期对浙江市场的调研情况做以下反馈：  浙江白酒市场概览：开放包容，全国性名酒占优，渠道集中度较高。浙江白酒市场规模不大，约 250 亿，但受益经济发达、商务活跃，白酒消费主流价格带在 300 元以上，口味相对清淡偏柔雅，偏爱浓香低度，区域上省会杭州份额约 1/3，浙北环太湖区域的湖州、嘉兴等低度酒占主流。格局上开放包容，无本土强势名酒品牌，区域壁垒较低，因此全国性名酒品牌及其相关下延产品份额较大。渠道方面集中度较高，省糖和商源两家大商份额约 1/4，市场稳定性较好，同时受益本土电商优势，对新兴渠道接受度亦较高。  中秋动态：回款进度顺畅，动销环比渐进复苏，渠道保持理性谨慎。结合渠道反馈，伴随中秋国庆旺季临近，浙江白酒动销环比有所好转，同比氛围尚淡。当地大商主导，因此渠道及终端整体相对稳态，各名酒回款推进顺畅，价盘相对稳定，库存尚属可控水平，终端未出现大面积出清的情况，终端及渠道信心尚待进一步修复，渠道或更加倾向拥抱风险更低的名酒及其下延产品。我们观察到浙江白酒市场中秋呈现以下特征：  旺季窗口期缩短。相比往年节前 0.5-1 个月即开启中秋销售活动，今年整体氛围偏淡，预计节前一周旺季效应或更强。一是目前消费者及终端信心仍待进一步修复，购买行为趋向少量多次；二是企事业单位团购、商务宴请等有所缩减；三是亚运会或影响部分酒店承揽宴席业务。  回款、价盘等项指标较其他区域更为健康。浙江白酒流通环节集中度相对较高，头部的商源和省糖资金相对充裕实力雄厚，抗风险能力更强，故浙江白酒市场各名酒品牌整体回款、价盘、库存等指标相对稳健。  分化更加明显，各价位带头部品牌保持优秀。各价格带龙头品牌力较强（自点率高）、渠道政策稳定利润保护较好，超高端茅台稳健优秀，次高端的汾酒增长势头仍强，剑南春宴席保持良性增长。名酒的下延产品推广亦较好，而酱酒及长尾品牌受损较重。  核心酒企渠道反馈：茅台、汾酒、剑南春表现较优。1）茅台飞天批价维持稳定，茅台 1935 价盘略下滑至 970 元，政策投入力度较足。2）五粮液普五大商减量约 10%，批价 945 元左右好于其他市场，婚宴场景表现较好。1618/低度扫码政策力度较大。3）老窖团队年轻士气强，国窖预计今年可实现 12亿，低度国窖在嘉兴、湖州一带渗透较好，腰部以下产品动销较好。4）汾酒：增长势能较强，青 20 批价提升至 370 元，同时动销及开瓶表现优秀。5）剑南春回款同增 20%+，出货亦同增 10%+表现相对较好，库存维持 1.5-2个月，宴席政策稳定且完善，区域网点数仍在持续增长。6）其他区域名酒：洋河利润略薄；古井内外推力较强，今年规模预计可达 7 亿；伊力特近年规模稳定在 4 亿左右。水井坊库存有效消化至 2 个月左右，产品端臻酿八号占比提升至 75%-80%。  投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。  首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；  其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；  持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 42,318.63 4.68 流通市值(亿元) 42,288.00 6.08 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.9% -3.7% -1.3% 相对表现 2.7% 3.3% 6.6% 相关研究报告 《风物长宜放眼量——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-09-14 《白酒研究新范式系列专题一：为何酒价波动在收敛?》 2023-09-07 《白酒行业周报（20230814-20230820）：河南烟酒店出清背后本质是什么？》 2023-08-20 -24%-12%0%12%22/0922/1123/0223/0423/0723/092022-09-19~2023-09-15白酒沪深300华创证券研究所 白酒中秋系列调研反馈一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 浙江白酒市场概览：开放包容，全国性名酒占优 ........................................................ 4 二、 中秋动态：环比渐进复苏，渠道理性谨慎 .................................................................... 5 三、 核心酒企反馈：分化更明显，头部更优秀 .................................................................... 5 四、 投资建议：优选确定性龙头 ............................................................................................ 6 五、 风险提示 ............................................................................................................................ 7 白酒中秋系列调研反馈一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 浙江经济环境及白酒市场概览 ............................