融券交易：完善多空平衡，助力价值发现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.18 融券交易：完善多空平衡，助力价值发现 本报告导读： 融券交易有利于完善多空平衡机制，对于丰富风险管理工具、活跃市场交投、提升市场定价效率等方面都具有重要意义。投资者应理性分析市场调整，客观看待融券交易。 摘要： [Table_Summary]  融券交易旨在促进信息挖掘和价值回归，中长期对股价影响中性。融券卖出是指投资者借入证券并卖出的行为，投资者以资金或证券为质押向证券公司借入证券卖出，并在约定的期限内买入相同数量和品种的证券归还证券公司。由于全过程涉及到方向相反的两次买卖行为，因此中长期来看融券交易对股价影响相对中性，更多起到减缓证券价格波动、促进信息挖掘和价值回归的作用。中长期市场运行中枢更多取决于经济增长、流动性环境、投资者风险偏好等因素，部分投资者“融券会打压股价、加大市场下跌压力”的看法有失偏颇。  当前我国融券交易规模体量较小，对市场走势影响有限。根据 Wind数据，截止 2023 年 9 月 15 日，两市融券余额为 908.40 亿元，较 2022年末下滑 50.45 亿元，仅占 A 股总流通市值的 0.13%。2023 年以来，A 股日均融券卖出额 54.42 亿元，仅占两市日均成交额的 0.60%。无论从存量规模还是交易量维度来看，融券交易占比均非常低，对市场走势影响极为有限。从指数表现来看，融券余额占比与股票涨跌呈现正相关关系；从个股维度来看，2023 年上市新股首日即有融券标的市场表现、股价波动率均显著优于无融券标的。上述结论显示融券交易不但不会对股价形成负向制约，反而有利于完善多空平衡机制，对降低股价波动、推动定价效率提升有着积极意义。  多项严格措施保障规范透明，防范融券卖出快速打压股价。A 股市场融券卖出需遵守申报价格不得低于该证券最新成交价的规定，以防止融券卖出快速打压股价。这较美股仅在单只股票单个交易日内下跌10%或更多时，才在当日剩余交易时间和随后一个交易日适用提价限制的规定更为严格。此外，目前我国两融业务已形成了由证监会行政监管，证券交易所、证券登记结算公司和证券业协会自律管理，证券金融公司监测监控相结合的监管体系，具体包括融资融券集中度限制措施、融资融券信息披露制度、每日公布融资融券交易及余额情况、实时监控融资融券交易风险等，以保障交易行为的规范性和透明度。  融券交易市场影响积极，后续发展空间依然广阔。融资融券交易现已成为全球证券市场普遍实施的成熟交易制度，当前我国融券业务发展较海外发达国家仍有较大差距，截止 2023 年 8 月底，我国融券余额占两融余额比仅 5.7%，而美国这一比值达 17.5%，券源供给不足、交易成本偏高、投资者认识不足等是主要约束。随着全面注册制落地，新股上市首日即可纳入融资融券标的，融券标的范围不断扩大。加之证监会在“活跃资本市场”表态中提及进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将 ETF 纳入转融通标的等，后续随着交易制度的不断完善，融券交易活跃度提升对于丰富投资者风险管理工具、活跃市场交投、提升市场定价效率等方面都具有重要意义。  风险提示：历史经验有效性有限，数据测算口径存在偏差。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号 S0880122070056 [Table_Report] 相关报告 A 股定价状态与盈利预期变化-8 月第 5 期 2023.08.28 减持新规提振信心，反弹开启聚焦成长 2023.08.28 印花税减半，看好成长与券商 2023.08.27 一二级市场逆周期调节加速，优化 A 股供给端 2023.08.27 融资保证金比例调降，做多“投资端”改革 2023.08.27 A股策略快评 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 图 1：万得全 A 与融券余额占比呈正相关关系，融券交易并不会打压股价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表 1：融券交易有利于促进价值发现，降低新股股价波动率 类别 前五日涨跌幅 至今涨跌幅 波动率 首日即有融券标的 40.8% 30.5% 9.5% 首日无融券标的 39.2% 26.0% 10.7% 融券标的-无融券标的 1.6% 4.5% -1.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：上述样本空间为 2023 年上市新股，至今涨跌幅测算区间为 2022.12.31-2023.09.15。 0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%3,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06万得全A融券余额/流通市值（右） A 股策略快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。