保险行业2019年投资策略：风雨中成长，规范中前行

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/年度策略 2018年11月19日 非银行金融 增持（维持） 保险Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 1《非银行金融: 循政策风起，觅柳暗花明》2018.11 2《银行/非银行金融: 行业周报（第四十六周）》2018.11 3《银行/非银行金融: 行业周报（第四十五周）》2018.11 资料来源：Wind 风雨中成长，规范中前行 保险行业 2019 年投资策略 价值增长具持续性，估值低位建议增配 年初以来保险板块确实走势较弱，指数跌幅达 14%，但与上证综指同期 21%的跌幅相比，仍有一定的超额收益。长周期来看，我们认为保险板块具有长线投资价值。当前时点，板块估值处于历史低位，NBV 的短期波动对 EV 的稳定增长影响较小，EV 增长的持续性较为确定，坚定看好保险板块，个股推荐中国平安、新华保险。 适应环境积极谋求转型，寿险结构优化价值成长 经历了年初开门红后，各大险企积极调整销售策略，大力推进长期保障险发展，新单降幅边际收窄，NBV 也实现了逐季提升。代理人队伍加速主动脱落，绩优人力的留存率提升，队伍质态逐步优化。我们认为在销售节奏调整、产品结构转型的基础上，代理人已逐步适应新的营销模式，高价值率产品将成为未来主推，进而推动公司价值不断提升。短端利率下行，部分险企推出高现价产品，有望催化长期储蓄险销售。市场情绪催化保障需求，互联网加速重疾险落地，未来增长空间可观。 税负影响有望逐步缓释，动能转换期待发展 车险手续费大增导致综合税率大幅提升，拖累产险整体盈利，但我们认为三季度的集中计提对于四季度的税负有一定的缓解，手续费率或将出现一定程度的下滑。各险企已与监管协调沟通，我们预计明年会有具体措施落地。在现有保费续保和机动车数量增长放缓正负双因素影响下，车险规模可能会增速放缓，稳步发展。我们认为在经济发展和承保意识提高的带动下，财产保险中非车险险种迎来发展契机，需求不断提升，动能转换期待新发展。 市场波动投资承压，灵活配置稳健收益 受股债市场波动影响，总投资收益率有所下滑，但逐季来看边际改善。资产配置上也注重风险核查，增配长久期政府债券，部分险企把握时点增配协议存款，整体再投资收益率较为可观。从美国经验来看，在利率波动与资本市场震荡环境下，保险账户的投资收益率仍然保持 4%以上，具有一定的跨周期属性。保险资金长久期的配置特色赋予了其风险收益匹配的能力，拉长周期来看，我们对保险资金维持 4%-6%的总投资收益率较为有信心。 科技赋能金融进行时，看好发展前景 多家险企已开始加大对技术研发的投入，部分也已实现了盈利，对整体业绩有一定贡献。分险种来看，寿险结合 AI，将对代理人培训、展业、增员等各环节提升效率，加速业务推进；车险定价结合 UBI 与大数据技术，成本端节流成效明显，科技赋能金融的发展前景值得期待。当前时点，我们认为上市险企仍处历史估值低位，边际改善逻辑明确，对板块维持“增持”评级，个股上推荐中国平安、新华保险。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 601336 新华保险 46.95 买入 1.73 2.53 3.16 3.89 27.21 18.55 14.84 12.07 601318 中国平安 65.10 买入 4.87 5.85 7.32 9.13 13.36 11.13 8.89 7.13 601601 中国太保 32.96 买入 1.62 1.89 2.28 2.78 20.37 17.45 14.43 11.85 601628 中国人寿 22.69 买入 1.14 1.15 1.39 1.69 19.88 19.69 16.35 13.41 资料来源：华泰证券研究所 (35)(25)(15)(4)617/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)非银行金融保险Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2018 年 11 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 价值增长具持续性，估值低位建议增配 ............................................................................ 4 适应环境积极谋求转型，寿险结构优化价值成长 .............................................................. 5 高质量个险发展，结构持续优化 ............................................................................... 5 代理人规模边际回暖，质态持续改善 ........................................................................ 6 保障需求日益提升，代理人推动高价值产品销售 ...................................................... 7 税负影响有望逐步缓释，动能转换期待发展 ..................................................................... 9 规模稳健增长，税负拖累业绩 ................................................................................... 9 增长动能转换，非车险迎来增长契机 ...................................................................... 10 市场波动投资承压，灵活配置稳健收益 .......................................................................... 13 股债市场波动，投资收益率有所影响 ...................................................................... 13 他山之石：美国寿险投资端跨周期走势 ................................................................... 15