保险行业2019年度投资策略：经济、需求与利率，探究保险行业周期之惑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告保险行业 2019 年度投资策略 推荐（维持） 经济、需求与利率——探究保险行业周期之惑 经济周期对新兴市场的保险周期影响较大，但并不是最重要因素。经济增长、人口增长、人口结构（老龄化程度）、教育程度、消费结构、储蓄余额、金融市场参与度、利率水平、风险偏好、社会保障体制等一系列社会和经济因素都会对保险需求产生影响从而影响保险周期（以保费收入增速波动为观察指标），这些因素之间存在多重共线性互相影响，所以保险需求和周期的影响因素十分复杂。经济周期对新兴市场的保险周期影响较大，但并不是最重要因素，而我国保险市场短期波动受政策和创新影响较大。利率是影响保险公司经营和二级市场投资最重要的因素和逻辑之一，影响效应复杂。利率对寿险公司而言是一把“双刃剑”，既影响负债端也影响投资端，利率的变动对公司经营既有正面作用也有负面作用。对于保险股来说，在新一轮利率上行的初期或温和通胀期，是最有利于的，这个时期也是保险股在二级市场表现中弹性最大的一个阶段。当前环境下保险行业的投资展望。我国经济面临一定下行压力，但对保险需求的影响并非最大；长端利率尚能维持，“利差益”依赖程度在逐渐减小；若降息预期加强，年金险销售环境将改善；监管放松险资运用空间，或将影响产品端设计；长期投资收益面临下行压力，会计准则变更，负债端结构的变化等因素倒逼保险公司投资策略发生改变。投资建议：受监管政策和金融环境影响，今年保险公司经营环境承受较大压力：新业务价值和投资端贡献对保险公司内含价值的增长将造成一定影响，但基于存量业务稳定贡献和营运偏差的贡献，上市险企内含价值还是会以较大的惯性保持增长，我们预期 EV增速分别为 24%（平安）、16%（太保）、15%（新华）、9.5%（国寿）；预期 NBV增速分别为 2%（平安）、-7.2%（太保）、1.4%（新华）、-31.4%（国寿）。展望 2019 年，我们预计上市险企 EV 增速将处于 12%-15%的区间，NBV预期将实现 10%左右的正增长。我们维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。风险提示：年度业绩不及预期、2019 开门红业绩不及预期、资本市场动荡、长端利率下行、监管政策出现较大变化。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 中国平安 64.01 5.83 8.33 9.78 10.98 7.68 6.54 2.47 推荐 中国人寿 21.92 0.9 1.46 1.64 24.36 15.01 13.37 1.93 推荐 中国太保 32.06 1.9 2.62 4.93 16.87 12.24 6.5 2.11 推荐 中国人保 6.4 0.32 0.39 0.48 20.0 16.41 13.33 2.07 推荐 新华保险 45.81 3.01 4.85 6.85 15.22 9.45 6.69 2.24 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 11 月 21 日收盘价 证 券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 7 0.2 总市值(亿元) 25,696.04 4.83 流通市值(亿元) 15,218.38 4.0 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.89 25.65 6.37 相对表现 1.79 41.24 26.42 《保险行业深度研究报告：保险行业的压力测试：如果危机真的来临》 2018-07-10 《保险行业 2018 年中报综述：价值保持增长，看好估值修复》 2018-09-07 《保险行业 2018 年四季度投资策略：从修正后的PEV 估值看保险股的隐含预期》 2018-09-10 -32%-20%-7%5%17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/092017-11-21～2018-11-19 沪深300 保险 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2018 年 11 月 21 日 保险行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目录 一、经济周期与保险周期.......................................................................................................................................4 （一）周期的本质是供求不匹配 .....................................................................................................................4 （二）保险需求和保险周期的影响因素 ...........................................................................................................4 （三）基于学术界定量研究结果：经济周期并不是影响保险周期的最显著因素，新兴经济国家受其影响相对较大 ...................................................................................................................................................................6 （四）我国保险市场短期波动受创新和监管政策影响较大 ...............................................................................8 二、利率与寿险公司盈利周期................................................................................................................................9 （一）利率对保险公司经营影响复杂 ..............................................................................................................9 （二）利率对负债端经营的影响 ...................................................................................