商贸零售行业深度报告：黄金珠宝：供需衍变、要素更迭，把握大众消费本质，期冀品牌蝶变成长

商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 商贸零售 2023 年 09 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《社零增速回升，黄金珠宝品牌秋季订 货 会 火 热 进 行 中 — 行 业 周 报 》-2023.9.17 《8 月社零同比+4.6%，社会消费稳步复苏—行业点评报告》-2023.9.16 《医美化妆品 8 月月报：科笛外用非那雄胺喷雾剂取得新进展，化妆品淡季背景下延续温和复苏—行业点评报告》-2023.9.15 黄金珠宝：供需衍变、要素更迭，把握大众消费本质，期冀品牌蝶变成长 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  黄金珠宝：长坡厚雪、增长稳健，投资与消费需求双重推动，头部在集中 2022 年我国黄金珠宝行业规模已达 7190 亿元，核心品类黄金受益其作为贵金属的投资属性（保值增值）和作为首饰品的消费属性（高颜值、好寓意）双重激发，近年来呈现较高景气。供给端看，黄金工艺革新提升产品颜值、丰富消费场景；需求端看，传统婚庆需求在弱化，而“悦己、国潮、祈福”等日常消费需求则蓬勃发展。当前经济与消费环境下，黄金珠宝零售因其契合消费趋势、保值与抗风险能力强，对品牌方、加盟商而言都是一门好生意；而行业内头部品牌，受益于核心竞争要素优势放大和中小品牌出清，发展空间广阔、市占率有望进一步提升。  行业供需特征衍变，渠道、产品研发、信息化是三大核心竞争要素 （1）供给主导期（2002-2017 年）：行业早期供给有限，产品同质化严重而消费者只关注“保真”，因此线下渠道是核心竞争要素，品牌方以轻资产加盟模式快速开店、跑马圈地；（2）供需共振期（2017 年至今）：供给端工艺革新带来产品差异化，需求端日常消费场景打开、消费者开始关注设计和软性价值，产品成为新的竞争要素，头部品牌发力研发、打造品牌印记产品；（3）需求主导期（未来长期）：当供给趋近饱和，需求会成为主导，消费人群画像多元、场景更加细分，则品牌方的信息化能力将非常重要，把脉消费趋势、快速迭代产品、精细运营。  多行业对比辨明大众消费品基因，借鉴运动鞋服行业看未来信息化之路 我们选取海外奢侈品、本土黄金珠宝和运动鞋服等多个消费行业展开横向对比，基于需求（围绕日常实用，消费理性）、渠道（面向大众，强调广泛触达）和产品（黄金产品溢价少、强调快周转）三大定性维度，结合代表性企业的经营财务指标定量分析，得出结论：我国黄金珠宝行业本质更接近大众消费品零售。那么参考运动鞋服龙头成功经验，信息化能力有望成为黄金珠宝品牌新的竞争抓手。（1）成体系快速迭代：针对品牌印记保持较高频率产品迭代推新，让消费者在持续“追新”过程中培养粘性，跳出“疲于应对业内模仿抄袭”问题困扰；对应底层基础是信息化能力，壁垒是对终端数据精准分析和消费趋势准确判断反应。（2）全渠道精细化运营：信息化能力能够提升品牌方的产供销全链路效率，包括智能下单、库存共享、私域流量运营和全渠道销售等；此外，也能对加盟商提供多方位赋能，从资金利用、引流、门店运营到产品销售，从而增强加盟吸引力。  相关标的：潮宏基、老凤祥、周大生、周大福、菜百股份等 我国黄金珠宝行业已进入新的发展阶段，龙头品牌通过巩固渠道优势、发力产品研发和信息化建设，有望提升竞争力和市占率。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生（发力黄金补齐短板，轻资产扩张）和周大福等，受益标的菜百股份等。  风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、金价波动、新品推出不及预期。 -29%-19%-10%0%10%19%2022-092023-012023-05商贸零售沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 投资概要：黄金珠宝五问五答 ................................................................................................................................................ 5 2、 黄金珠宝：长坡厚雪、增长稳健，龙头集中是主旋律 ......................................................................................................... 8 2.1、 概览：黄金珠宝行业规模稳步增长，黄金品类占主导地位 ...................................................................................... 8 2.2、 属性：黄金景气度亮眼，背后是投资与消费需求的共同推动 .................................................................................. 9 2.3、 格局：中外品牌风格迥异，品牌加持推进行业集中 ................................................................................................ 11 3、 竞争要素：由行业供需决定，目前已步入需求主导新阶段 ............................................................................................... 13 3.1、 行业按供需相对状态划分为发展三阶段，竞争要素变化显著 ................................................................................ 13 3.2、 供给主导期：消费者只需“保真”，渠道要素驱动品牌方跑马圈地 ........................................................................ 14 3.3、 供需共振期：消费者需求进阶，产品成为新晋品牌竞争要素 ................................................................................ 15 3.4、 需求主导期：需求日趋多样化，信息化能力成为新竞争要素 ................................................................................ 17 4、 品牌发展：正视大众消费品基因，以信息化拥抱消费者