零部件行业深度报告之三：格局集中，巨头抢滩

最近一年行业指数走势 -51%-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2017-112018-032018-07汽车零部件 上证指数 深证成指行业专题报告表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.07） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600741 华域汽车 559.29 17.74 2.08 2.56 2.58 8.5 6.9 6.9 买入 002048 宁波华翔 70.01 11.18 1.27 1.05 1.64 8.8 10.7 6.8 买入 600742 一汽富维 46.70 9.20 0.92 1.00 1.47 10.0 9.2 6.3 买入 603730 岱美股份 77.10 18.79 1.42 1.45 1.69 13.2 13.0 11.1 买入 603035 常熟汽饰 35.64 12.73 0.81 1.29 1.37 15.7 9.9 9.3 买入 投资评级:增持(维持) 2018 年 11 月 08 日 零部件行业深度报告之三——汽车零部件行业研究财通证券研究所 投资要点： 市场空间：内外饰市场空间近 2000 亿，受益消费升级打开天花板内外饰是车身系统的重要组件，兼具功能性、安全性与装饰性属性。由于内外饰品种繁多，功能独立，因此涉及注塑、吸塑、吹塑、搪塑等诸多制造工艺。与其他集成度较高的零部件相比，内外饰产品单件价值量较低，但单车配套数量较多，因此单车配套价值量较高。据我们估算，内/外饰件的单车配套价值量分别约为 4000 元（不含座椅）/2500 元，对应 2020 年国内市场空间分别为 1300 亿元/800 亿元，对应 2020 年全球市场空间分别为 4000 亿元/2600 亿元。伴随着汽车消费升级趋势，内外饰逐渐成为定义汽车品牌形象与影响消费者购车选择的关键变量，单车配套价值量与市场空间有望持续提升。 行业格局：内外饰行业格局散乱，集中度有望进一步提升内外饰的产品属性、价值量及技术要求等多方因素导致其行业整合难度较大，集中度难以提升，目前内外饰市场格局仍较为散乱。内饰件市场全球 CR3 为 24%，其中延锋占比 11%，佛吉亚占比 8%，安通林占比 5%，集中度远不及车灯（全球 CR3 为 56%）、汽车玻璃（全球 CR3 为 60%）等零部件。散乱格局下，内外饰行业利润较薄，佛吉亚、李尔、安道拓等国际巨头毛利率基本位于 10%左右，净利率位于 5%左右。由此导致部分国际巨头纷纷剥离内外饰件业务，为优质内外饰企业整合市场提供良好契机。我们认为，随着行业巨头拉开整合大幕，内外饰行业集中度有望进一步提升。 国际对比：自主内外饰企业规模较小，盈利能力较强，估值较高1）规模：自主内外饰“一超多强”，华域对标国际巨头，2017 年营收 1405亿元跻身全球内外饰行业第三，其余自主内外饰企业营收均在 10-100 亿元区间，显著低于国际水平。2）盈利能力：自主内外饰毛利率基本处于 20-35%区间，远超国际内外饰巨头（10-15%）；3）估值：自主内外饰企业 PE（TTM）基本处于 10-15 倍区间，高于国际内外饰巨头（7-10 倍）。 投资建议：把握优质内外饰企业的估值修复机会我们认为，A 股内外饰企业规模总体较小，仍具较大成长空间，且通过精益化管理，生产流程全覆盖等方式获得了远超国际同类企业的盈利能力，因此估值上可较国际水平（7-10 倍 PE）有所溢价，给予 A 股内外饰企业（除华域外）15 倍 PE 较为合理。当前部分优质内外饰企业 PE（TTM）已跌至 10 倍附近，建议把握优质内外饰企业的估值修复机会，重点推荐宁波华翔、一汽富维、常熟汽饰、岱美股份、拓普集团。华域汽车是 A 股唯一可全面对标国际巨头的内外饰企业，估值应对标佛吉亚（9.3 倍）等国际巨头，有望持续修复至合理水平 10 倍附近。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；企业产品及客户拓展不及预期；原材料价格上涨造成企业成本压力。 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 汽车内外饰专题:格局集中，巨头抢滩 联系信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 分析师 SAC 证书编号：S0160518110001 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《低洼至，布局时，零部件阿尔法何处寻:零部件行业深度报告之二》 2018-06-20 2《破局立势，从国内龙头走向世界龙头:零部件行业深度报告之一》 2018-03-20 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 汽车内外饰简介........................................................................................................................... 4 1.1 汽车内饰件 ............................................................................................................................ 4 1.2 汽车外饰件 .......................................................................................................................... 11 2、 汽车内外饰市场空间.................................................................................................................15 2.1 汽车内饰件市场空间 ..........................................................................................................15 2.2 汽车外饰件市场空间 ..........................................................................................................16 3、 汽车内外饰行业格局.................................................................................................................18 3.1 行业格局散乱，集中度较低 ..............................................................