宏观和大类资产配置周报：三季度经济有望筑底

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 9 月 17 日 相关研究报告 《1-8 月财政数据点评》20230916 《经济温和改善、地产曲折修复》20230916 《策略深度报告》20230915 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 三季度经济有望筑底 8 月经济数据较 7 月回升；欧央行 9 月意外加息 25BP，并暗示加息结束。大类资产配置顺序：大宗>债券>股票>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：8 月工增同比 4.5%，社零同比 4.6%，1-8 月固投累计同比 3.2%；8月新增信贷 1.36 万亿元，新增社融 3.12 万亿元，M2 同比增长 10.6%。  要闻：中共中央、国务院发布《关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的意见》；央行年内第二次降准重磅落地，决定于 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，预计释放中长期流动性超 5000 亿元；财政部等三部门公告，继续对内资研发机构和外资研发中心采购国产设备全额退还增值税；中秋国庆黄金周旅游预订火爆；欧央行意外加息 25BP，并暗示加息结束。 资产表现回顾  大宗商品价格领涨。本周沪深 300 指数下跌 0.83%，沪深 300 股指期货下跌 0.7%；焦煤期货本周上涨 8.02%，铁矿石主力合约本周上涨 4.99%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率下跌 7BP至 1.51%；十年国债收益率持平于 2.64%，活跃十年国债期货本周上涨0.21%。 资产配置建议  资产配置排序：大宗>债券>股票>货币。从 8 月经济数据较 7 月好转，以及8 月底至今宏观政策组合拳持续落地两方面看，国内经济可能在三季度筑底、四季度回升。经济数据方面：8 月工业增加值同比增速和社零同比增速较 7月有所上升；PPI 同比增速处于持续上行趋势当中，带动生产端表现好转；暑假期间服务消费表现较好、能源价格连续两个月环比走高、猪肉供求有所改善共同带动 CPI 同比增速在 7 月见底 8 月回升；实体经济融资需求有所好转，金融数据环比改善；内需和外需都有见底迹象，8 月进出口同比增速较 7 月有所上行；8 月经济数据中表现偏弱的依然是房地产固定资产投资。政策方面：8 月下旬至今，宏观政策组合拳在房地产销售环节加大了放松力度，调整了包括认房不认贷、降低首付比例、下调存量房贷利率等多方面政策；金融方面，则落地了包括降息、降准以及活跃资本市场等一系列政策。我们认为在疫后经济波动式发展的趋势下，内需和宏观政策共同作用有望支撑国内经济在三季度筑底四季度回升。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 本期观点（2023.9.17） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 = 下半年经济复苏斜率较上半年下降 标配 债券 = 避险需求上升 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 + 经济温和复苏，商品相对受益 超配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 9 月 17 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ......................................................................................................... 4 国内经济出现向好趋势 ................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ..................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ............................................................................. 8 大类资产表现 ............................................................................................... 11 A 股：周期股上行 ..........................................................................................................................11 债券：债市平稳震荡 ..................................................................................................................... 12 大宗商品：国际大宗商品市场继续上涨....................................................................................... 13 货币类：货币基金收益率波动中枢或将落在 2%下方 ................................................................. 14 外汇：监管态度提振人民币汇率预期 .......................................................................................... 14 港股：国际油价和国际粮价波动可能影响全球通胀趋势 ............................................................ 15 下周大类资产配置建议 ...........................................................................