城建发展(600266)处置回购股份释善意，增厚股东权益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 城建发展 (600266 CH) 处置回购股份释善意，增厚股东权益 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.03 2023 年 9 月 17 日│中国内地 房地产开发 处置回购股份释放充分善意，维持“买入”评级 公司 9 月 15 日发布回购股份进展公告，拟以不低于 8.97 元的价格出售回购股份，数量不超过总股本的 2%，11 月 18 日之前对未实施出售或未出售完毕的剩余首次回购股份予以注销。综合考虑当前收盘价和相关法规，我们预计 11 月 18 日之前公司或可以注销占总股本 3.51%-4.51%的首次回购股份，显著增厚股东权益。我们维持 23-25 年 EPS 为 0.43/0.80/0.96 元的盈利预测，可比公司平均 2023PE 为 12 倍，考虑到公司除了基本面亮眼之外，亦具备北京城中村改造、“一区一策”等多项潜在催化，我们依然认为公司合理 2023PE 为 21 倍，目标价 9.03 元，对应 1 倍 PB，维持“买入”评级。 历史上两次通过回购维护股价，回购股份占总股本的 8.01% 公司出于维护股价的目的，在 20 年 9-11 月、21 年 5-7 月分别回购了 4.51%、3.50%股份。根据当时的公告，回购股份需要在披露回购结果暨股份变动公告后三年内通过集中竞价方式出售，即 4.51%回购股权需在 23 年 11 月 18日之前完成出售、3.50%回购股权需在 2024 年 7 月 8 日之前完成出售。 处置回购股份方案彰显充分诚意 此次方案明确两个要点：1、出售回购股份价格不低于 2022 年末每股净资产，即 8.97 元，出售数量不超过总股本的 2%；2、公司将于 23 年 11 月18 日之前履行变更回购股份用途的程序，对未实施出售或未出售完毕的剩余首次回购股份予以注销。考虑到公司 9 月 15 日收盘价 6.70 元与 8.97 元仍有 34%的较大差距，且即便达到 8.97 元，根据上交所《上市公司回购股份实施细则》，在任意连续 90 日内减持数量不得超过总股本的 1%，我们认为此次方案充分彰显了公司诚意，公司或可以注销占总股本 3.51%-4.51%的首次回购股份，有望显著增厚股东权益。 销售快速增长，持续巩固北京市场资源优势 根据中指院的数据，1-8 月公司实现销售金额 284 亿元，同比+52%，在主流房企中排名靠前，主要得益于天坛府和 22 年北京拿地项目的积极去化。同时，根据公司公告，1-8 月公司在北京、三亚、黄山拿地总价达到 148 亿元，权益总价 85 亿元，其中在北京获取奶西、四季青 2 宗地块，拿地总价114 亿元，权益总价 73 亿元，按政府指导价计算总货值 158 亿元，继续巩固北京市场资源优势。考虑到上半年优秀的现金流表现和充裕的货币资金储备，我们预计公司年内有望在北京进一步拓展资源储备。 风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 9.03 收盘价 (人民币 截至 9 月 15 日) 6.70 市值 (人民币百万) 15,119 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 401.85 52 周价格范围 (人民币) 3.32-7.90 BVPS (人民币) 10.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 24,184 24,562 27,532 35,146 41,252 +/-% 74.10 1.56 12.09 27.66 17.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 641.26 (926.18) 974.68 1,816 2,175 +/-% (48.04) (244.43) 205.24 86.29 19.80 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 (0.41) 0.43 0.80 0.96 ROE (%) 3.24 (3.22) 4.86 7.85 8.65 PE (倍) 23.58 (16.32) 15.51 8.33 6.95 PB (倍) 0.59 0.62 0.61 0.57 0.53 EV EBITDA (倍) 32.10 (244.43) 23.03 13.21 10.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)161134678Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)城建发展相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 城建发展 (600266 CH) 图表1： 可比公司估值情况 EPS（元） P/E 彭博代码 股票名称 总市值(亿元) 收盘价(元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600007 CH 中国国贸 199.04 19.76 1.11 1.27 1.37 1.42 17.84 15.55 14.47 13.90 600675 CH 中华企业 228.61 3.75 0.00 0.25 0.32 0.40 991.58 14.79 11.86 9.46 600325 CH 华发股份 206.85 9.77 1.22 1.39 1.57 1.77 8.02 7.05 6.23 5.51 平均 339.15 12.46 10.86 9.62 注：数据截止 2023 年 9 月 15 日，盈利预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 城建发展 PE-Bands 图表3： 城建发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 北京区域市场风险：公司土地储备主要位于北京，若北京房地产市场出现较大波动，可能会对公司销售、拿地和业绩表现造成较大影响。 棚改和一级开发项目进展不及预期的风险：公司拥有较多棚改和一级开发项目，这