中国建筑(601668)当前时点如何看中国建筑？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 09 月 17 日 中国建筑（601668.SH） 当前时点如何看中国建筑？ 估值具备安全边际，PE/PB 处历史低点。根据调整后静态 PB 估值法，考虑应收项、存货等资产潜在风险后，2023H1 末公司扣除额外减值后的调整净资产为 2185 亿元，该估值未考虑未来业绩经营带来的净资产账面价值增长，可看作公司相对保守的估值，调整后静态 PB 为 1.08 倍（估值底 PB=1 倍），具备一定安全边际。截止至最新收盘日，公司 PE（ttm）/PB（lf）分别为 4.6/0.6倍（历史最低 3.5/0.55 倍）。2022 年公司现金分红约 106 亿元，分红率20.8%，较上年提升 0.4 个 pct，对应当前股息率 4.5%。上市以来公司分红率稳步提升，累计分红比达 19%。 短期看：多重政策落地提振地产链估值，Q4 业绩有望在低基数上实现回弹。近期多部门密集出台地产优化新政，有望提振购房需求，改善地产销售预期，后续如若现有政策效果不及预期，预计仍将有增量政策出台，有望带动地产链估值修复。公司旗下最主要地产平台中海地产自 2022Q3 起业绩大幅下滑，对公司 2022H2 业绩形成拖累，今年下半年随着中海地产业绩基数大幅走低，预计公司整体业绩将明显恢复，特别是 Q4 业绩受同期极低基数（22Q4 归母净利润因汇兑损失及地产盈利下滑同降 45%）影响有望实现明显改善。 长期看：“地产+施工”市占率双提升，龙头价值亟待重估。1）施工业务：从签单口径看，公司市占率已由 2010 年的 10%提升至 2022 年的 19%，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、绿色建筑等因素有望加速龙头市占率提升。公司近年来持续优化施工业务结构，业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升，住宅类订单占比由 2017 年 50%的高点下降至 2022 年的21%。受益业务结构优化，公司近三年房建毛利率稳步提升，经营风险显著下降，盈利质量稳步提升。2）地产业务：公司旗下中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平大幅领先同业，财务策略极为审慎，2022 年末权益乘数、加权融资成本分别为 2.55/3.57%，各项指标均为行业最低区间。上半年公司地产板块销售大幅改善，权益销售额市场第一，市占率加速提升。中长期看，考虑新增城镇人口住房需求及存量更新需求，预计我国地产行业需求中枢仍将维持在年均 10 亿平米左右，行业仍将保持较大规模。公司作为央企龙头，融资渠道顺畅、融资成本低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，通过并购等方式加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 547/600/650 亿元，同比增长 7.3%/9.7%/8.4%，EPS 分别为 1.30/1.43/1.55 元，当前股价对应 PE 分别为 4.3/3.9/3.6 倍，调整后静态 PB 约 1.08 倍，具备较强安全边际。短期看受益地产政策优化、Q4 业绩低基数下回弹，估值有望迎来修复；中长期随着行业供给侧改革加速，“地产+施工”主业市占率有望持续提升，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、项目进度不达预期、地产毛利率大幅下行、测算误差风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,891,339 2,055,052 2,223,690 2,417,408 2,613,456 增长率 yoy（%） 17.1 8.7 8.2 8.7 8.1 归母净利润（百万元） 51,408 50,950 54,684 59,982 65,017 增长率 yoy（%） 14.4 -0.9 7.3 9.7 8.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.23 1.21 1.30 1.43 1.55 净资产收益率（%） 12.2 10.2 10.1 10.2 10.2 P/E（倍） 4.6 4.6 4.3 3.9 3.6 P/B（倍） 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 15 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 9 月 15 日收盘价(元) 5.63 总市值(百万元) 236,006.87 总股本(百万股) 41,919.51 其中自由流通股(%) 98.57 30 日日均成交量(百万股) 162.61 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q2 地产业务盈利仍承压，经营性现金流明显改善》2023-08-30 2、《中国建筑（601668.SH）：业绩增长超预期，施工强势地产回暖》2023-04-28 3、《中国建筑（601668.SH）：施工主业持续稳健，地产盈利短期承压》2023-04-18 -18%-9%0%9%18%27%37%46%2022-092023-012023-052023-09中国建筑沪深300 2023 年 09 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1714055 1874788 1959470 2124703 2264968 营业收入 1891339 2055052 2223690 2417408 2613456 现金 327461 335254 333553 362611 392018 营业成本 1677137 1840182 1995282 2168431 2343292 应收票据及应收账款 198445 216823 232408 266027 278443 营业税金及附加 14779 11755 12720 13828 14949 其他应收款 60952 73584 71992 86266 84826 营业费用 6177 6544 7182 7916 8464 预付账款 49378 37223 56485 45387 64746 管理费用 34534 33997 36691 39887 43122 存货 703446 771549 824677 924057 1004579 研发费用 39927 49753 54036 58501 63246 其他流动资产 374374 440356 440356 440356 440