中美之间可能再现预期差

证券研究报告：宏观报告 2023 年 9 月 16 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC 登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 近期研究报告 《信贷增长 9 月有望实现实质性改善》 - 2023.09.12 宏观研究 中美之间可能再现预期差 ⚫ 核心观点 对比 8 月中美数据发现，中国经济筑底回升迹象显现，同时政策在呵护流动性的同时有望持续加码。而美国通胀在原油翘尾因素充分释放后，回落势头出现逆转，未来通胀存在维持高位的风险，而这加大了美联储的紧缩压力以及美国经济的衰退风险。那么中美经济预期差可能再次出现。即中国经济开始修复，美国则正式进入衰退风险期。 策略上，总量政策关注推动房地产政策的调整优化，以及化解地方隐性债务；区域政策方面，关注东北全面振兴、福建建设两岸融合发展示范区、第三届“一带一路”高峰论坛可能会带来的区域性投资机会。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 4 2 国内外宏观热点 ........................................................................... 4 2.1 海外宏观热点及一句话点评 ............................................................ 12 2.2 国内宏观热点及一句话点评 ............................................................ 20 3 风险提示 ................................................................................ 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表 2： 分品类零售额同比增速 ........................................................... 6 图表 3： 固定资产投资增长 ............................................................... 7 图表 4： 工业增加值同比 ................................................................. 7 图表 5： 美国通胀反弹 ................................................................... 9 图表 6： 美国核心 CPI 拆分 ............................................................... 9 图表 7： 美国进口物价指数&中国 PPI ..................................................... 11 图表 8： 美国消费品进口&国内消费 ....................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 大类资产表现 9 月第二周，大宗商品价格普涨。美债收益率上行，美股下跌；美元指数走强，人民币汇率走强；1 年期中债收益率上行，10 年期中债收益率下行；A 股下跌。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 2023 年初，市场对于我国经济的主流预期是外冷内热，即国内经济受益重新放开出现底部反弹，而美国则因加息导致衰退风险上升。但一季度后该预期差即开始降温，甚至出现逆转，市场对美国经济软着陆的预期出现阶段性强化。当前，市场可能面临预期的再次逆转，中美预期差可能再度出现，中国经济的筑底迹象不断夯实，而美国可能受制于高通胀压力而维持高利率水平，进而对美国经济形成持续压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 内在，国内经济企稳回升，央行降准呵护流动性。8 月中采制造业 PMI 为49.7%，连续 3 个月温和上行，同时供需两端均出现改善，尤其是新订单分项上升 0.7 个百分点至 50.2%，回到荣枯线以上。从 8 月投资、零售数据来看，消费复苏、装备制造业加速扩张推动了经济改善。 消费复苏范围扩大，出行升级类商品销售加快。8 月社会消费品零售额同比4.6%，较 7 月提高 2.1 个百分点，并且在去年同期基数升高的基础上实现明显加速。汽车、剔除汽车零售额同比分别为 1.1%、5.1%，前值-1.5%、3%。商品零售、餐饮收入同比分别为 3.7%、12.4%，前值 1%、15.8%，不同于 7 月消费亮点集中在服务业，8 月商品消费恢复较好。 具体分品类看，在出行类和升级类商品销售加快的带动下，商品零售增速回升。8 月份，商品零售额同比增长 3.7%，比上月加快 2.7 个百分点。其中，像汽车类、石油及制品类的出行类零售额由上个月的下降转为增长，对于整个商品零售增长带动作用比较明显。同时，升级类商品销售增长较快。8 月份，限上商品零售额中，化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类的零售额分别增长 9.7%、7.2%、8.5%。服务零售保持较快增长，1-8 月份，服务零售额同比增长 19.4%。暑假期间，居民出行、娱乐等服务消费持续带动接触型、聚集型服务业。 就业改善可能是消费恢复的一个重要原因，8 月城镇调查失业率 5.2%，较 7月下降 0.1 个百分点，符合季节性。同时，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖提到，从历史来看，8 月份青年人就业呈整体改善趋势。从今年我们调研和一些部门的数据情况来看，今年青年人就业在 8 月份出现明显改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表2：分品类零售额同比增速 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 装备制造业涨幅扩大，提振供需两端。1-8 月固定资产投资累计同比 3.2%，增速较 7 月放缓 0.2 个百分点，房地产、基建、制造业投资同比分别为-8.8%、9%、5.9%，前值-8.5%、9.4%、5.7%