轻工制造行业23年中总结：周期筑底，复苏在途；黎明将至，坚守价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业中期策略 轻工制造 2023 年 09 月 15 日 轻工制造 优于大市（维持） 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《轻工制造周报：政策组合拳落地，布局家居板块多条主线》，2023.9.10 2.《房地产政策组合拳落地，关注地产链机会》，2023.9.4 3.《轻工制造周报：家居修复兑现，造纸周期筑底，出口拐点将至》，2023.9.3 4.《姚记科技（002605.SZ）23Q2 财报点评：利润持续释放，继续看好下半年的持续性》，2023.9.3 5.《居然之家：引领行业数字化转型， 打造购物中心第二曲线》，2023.9.1 周期筑底，复苏在途；黎明将至，坚守价值 ——轻工制造行业 23 年中总结 [Table_Summary] 投资要点：  家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复。2023 年上半年，66 家家居用品公司合计实现营业收入 1074.55 亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润 93.07 亿元，同比+21.80%。其中，定制家居企业随着 Q2 工厂出货、订单落地，释放业绩，Q2 业绩大多实现正增长，头部公司欧派家居、索菲亚、志邦家居和金牌厨柜在基本盘稳定的情况下，受益于配套品、木门、卫浴等产品品类和零售渠道的增长，业绩增速领先行业。软体家居企业在国内外需求修复下， Q2 业绩较 Q1 有较大改善，其中，匠心家居和顾家家居表现优异，但整体仍静待内外需进一步修复。展望2023 年下半年，近期多项房地产市场利好政策密集出台，涉及延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策、调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、首套房“认房不认贷”等内容，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，叠加金九银十的到来，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖，拉动家居消费需求和家居板块估值提升，我们建议关注地产后周期机会。建议关注：志邦家居、匠心家居、居然之家。  造纸：Q2 周期筑底，业绩有望逐季回暖。2023 年 H1 造纸板块营收 901.83 亿元，同比下降 9.59%；归母净利润 9.59 亿元，同比下降 78.78%。部分大宗纸企 Q2 已率先复苏，特种纸企盈利端表现分化。按照库存周期的演绎逻辑，我们认为目前行业处于主动去库存阶段，预计明年行业开始被动去库，复苏在途。文化纸挺价优秀盈利有望率先复苏，白卡纸企涨价意愿强烈，在上行周期盈利弹性大。建议关注：太阳纸业、博汇纸业、华旺科技。  包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现。2023 年 H1 申万二级分类下包装板块营收 572.68 亿元，同比下降 5.81%；归母净利润 31.28 亿元，同比下降0.78%。随着包装行业下游消费需求稳健复苏，白卡纸、铝材等主要原材料的价格回落，23Q2 包装行业盈利迎来边际改善。我们认为卡位景气赛道，整合行业资源、绑定下游客户的行业龙头有望脱颖而出。建议关注多元化布局、智能制造优势突出的大包装龙头裕同科技。  新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇。国内电子烟市场增速承压，海外一次性电子烟销售额爆发。2023 年 1-7 月中国电子烟出口累计 18.72 亿美元，同比增长 9.8%。依托产业链制造水平和成本优势，国内电子烟企业有望充分享受行业红利，打造电子烟品牌出海新趋势。建议关注赢合科技、思摩尔国际。  快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏。23H1 个护用品板块合计实现营业收入172.72亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润14.21亿元，同比上升15.04%。23H1 文娱板块营收 233.58 亿元，同比上升 5.45%；归母净利润 13.70 亿元，同比下降 1.28%。在消费需求弱复苏的背景下，个护、文具、眼镜等必选属性较强的赛道展现较强韧性，龙头业绩确定性较强。建议关注文具龙头晨光股份。  出口链：关注海外去库拐点，部分公司 Q2 已开启修复。2023 年 H1 出口链营收265.19 亿元，同比下降 12.84%；归母净利润 28.27 亿元，同比增长 0.68%，下游出口细分需求景气分化，海外零售渠道去库存初显成效，美国家居建材零售库存增速均处于历史低位。随着下半年消费旺季到来，产业链有望迎来阶段性补库，人民币贬值叠加运费回落有助于企业利润率修复。建议关注成长性较强的细分龙头，如盈趣科技、酷特智能。  风险提示：地产调控政策收紧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；国际贸易政策及汇率波动风险，市场竞争加剧。 -15%-11%-7%-4%0%4%7%2022-092023-012023-05沪深300 行业中期策略 轻工制造 2 / 50 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 轻工制造行业中报总览 ................................................................................................ 7 1.1. 行情回顾 ............................................................................................................. 7 1.2. 业绩表现 ............................................................................................................. 9 2. 家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复 .......................................................... 11 2.1. 业绩总结：H1 板块营收略有下滑，盈利能力提升明显 ..................................... 11 2.2. 定制：Q2 业绩稳步兑现，整家整装为持续发力方向 ..................