9月欧央行货币政策会议点评：治通胀仍是第一要务

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 治通胀仍是第一要务 ——9 月欧央行货币政策会议点评 报告要点 [Table_Summary]欧央行在 9 月的货政会议上继续加息 25BP，指向抗通胀仍是当前首要任务。而本月的决议直接表示关键利率已达到限制性水平,且能为通胀回归目标做出重要贡献，我们认为本轮欧央行加息周期已至尾声。欧央行最新的经济预测上调了通胀预期并大幅下调经济增长预期，体现欧元区的滞胀困境难解。但欧央行行长拉加德表态偏鹰，认为还不能确认利率已达峰值，欧央行内部的加息立场也有所分化。展望未来，此次政策声明所表达的结束加息意图明确，但随着欧央行上调明年通胀预期，且官员们多次强调需将利率峰值维持足够长的时间，年内几无可能降息。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄文琛 SAC：S0490520090001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 治通胀仍是第一要务 ——9 月欧央行货币政策会议点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 北京时间 2023 年 9 月 14 日晚，欧洲央行在 9 月货币政策会议上宣布将三大关键利率（存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款便利利率）均上调 25BP，分别至 4%、4.5%和 4.75%，并公布最新宏观经济预测。 事件评论 ⚫ 继续加息 25BP，决议暗示紧缩结束。出于对通胀长期维持高位的担忧，欧央行在 9 月的货币政策会议上决定继续加息 25BP，为连续第十次加息，基准利率（主要再融资利率）已达 2001 年来的最高水平，指向当前阶段抗通胀的重要性显著高于刺激经济。但值得注意的是，本月的货币政策决议立场鲜明，强调关键利率已经达到了限制性水平（have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration）, 并且能够为通胀回归目标水平做出重要贡献。我们认为，本轮欧央行加息周期或已至尾声。 ⚫ 下修经济预期、上修通胀预期，滞胀困境难解。由于紧缩政策对内需的影响加大，国际贸易日益疲软，欧央行最新的经济预测报告大幅下调了经济增长预期，将欧元区 2023 年和2024 年的经济增速预期分别下调 0.2pct、0.5pct 至 0.7%和 1%。通胀预期方面，欧央行认为潜在的价格压力仍大，能源价格上涨，恶劣天气和劳动力成本上升也使得食品仍面临上行压力，因此将 2023 年和 2024 年的通胀预期分别上修至 5.6%和 3.2%，而对于不包含能源和食品的核心通胀预期则有所下修。 ⚫ 行长表态偏鹰，官员立场分化。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德则与声明意见相左，表示还不能确认利率已达到峰值，为此后的政策路径留有一定余地，并表示大部分央行行长同意加息，但部分成员持反对意见，指向欧央行内部的加息立场分化。 ⚫ 加息不再，降息还有多远？在欧元区经济表现疲软的背景下，市场对本次会议是否要加息的预期一度摇摆，隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率也在很长一段时间内低于 50%，直至近期油价大幅上行推升通胀预期，加息预期才从 23.9%大幅升至 64.7%。决议发布后，市场解读偏鸽，欧股走高、欧元区国债收益率下跌、欧元兑美元走弱。展望未来，此次货币政策决议声明所表达的结束加息意图明确，但随着欧央行上调明年通胀预期，且官员们在公开表态中多次强调需要将利率峰值维持在足够长的时间，因此年内几无可能开启降息。但随着高利率的传导逐渐显现，欧央行经济衰退的压力正在增大，欧元表现或持续疲软，支撑美元维持高位。 风险提示 1、欧元区通胀超预期； 2、欧元区经济超预期走弱。 相关研究 [Table_Report]•《油价推升通胀，9 月或静观其变——8 月美国CPI 数据点评》2023-09-14 •《就业市场支持加息吗？——8 月美国非农就业数据点评》2023-09-02 •《通胀的旧瓶与新酒——如何理解鲍威尔在全球央行年会上的发言》2023-08-26 2023-09-15%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：欧元区三大关键利率（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：今年 6 月以来欧央行货币政策决议对比 ............................................................................................................. 5 图 3：欧央行对于欧元区的宏观经济预测（%） .......................................................................................................... 6 图 4：隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率（%） ....................................................................................................... 6 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 图 1：欧元区三大关键利率（%） 资料来源：Wind，欧央行，长江证券研究所 -101234561999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023存款便利利率主要再融资利率边际贷款便利利率%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 图 2：今年 6 月以来欧央行货币政策决议对比 资料来源：欧央行，长江证券研究所 2023年9月货币政策会议2023年7月货币政策会议2023年6月货币政策会议利率决策上调25BP上调25BP上调25BP存款便利利率4%3.75%3