策略深度研究:居民投资、资金流向和股票市场提振
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月15日策略深度研究居民投资、资金流向和股票市场提振核心观点策略研究·策略深度证券分析师:王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6474.91/-6.90创业板/月涨跌幅(%)2011.88/-7.06AH 股价差指数145.31A 股总/流通市值 (万亿元)80.34/69.56市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-从产业与公司维度寻找护城河》 ——2023-09-14《股债跷跷板二十年深度复盘-基于货币信用框架的视角》 ——2023-09-09《2023 年中报深度解读-复苏前期业绩底,蓄力向上再出发》 ——2023-09-05《中美股票市场结构与估值特征-基于行业内市值规模分组的比较研究》 ——2023-08-03《ESG 专题报告-气候风险分析与管理实践》 ——2023-07-29海外居民资产配置变迁分析:本文梳理了具有代表性的美国、欧洲、日本的居民资产配置情况,以及其发展变迁历史。由于投资习惯和市场所处阶段的差异,各国居民资产配置的结构存在明显差异,大致可分为四种:一是住宅和土地在居民资产结构中占比较大,代表国家为法国、德国;二是非存款类金融资产占主导地位,代表国家为美国、瑞典;三是金融资产与非金融资产占比相对均衡,代表国家是英国和加拿大;四是偏好持有通货和存款,代表国家为 90 年代以来的日本。重点关注国外储蓄存款大幅增长时资产配置情况:2020 年疫情后由于美国政府大量的财政补贴导致了个人收入激增,同时由于疫情对线下消费活动的限制大幅压缩了居民消费,个人储蓄出现了异常的大幅增长。在美国储蓄大幅增长的时期,资金主要流向通货和存款、保险、养老金和标准化担保计划、股权及投资基金;在股权及基金整体正流入、储蓄大幅增长时期,共同基金是主要流入方,平均占比 67%。日本储蓄增长率较快,但是固定资产和金融资产的总净增长为负,居民大量卖出住宅和土地,资金流入存款、股票和基金;随着日本房价触底,住宅和土地的卖出减少但仍保持净买入,同时股票也在不断卖出,储蓄和这三类资产卖出的金额主要流入了存款和投资基金。德国居民可支配的资金流量主要投入了固定资产、通货及存款、保险、养老金和标准化担保、基金;2021年德国居民对基金的偏好显著增加,流入比例占到所有资金流量的 20%。我国存款与其他财富管理产品的结构及存款增量分析:从结构上来看,金融资产的占比持续上行,整体表现为高风险资产占比有所提升。存款增速主要取决于三方面:收入的增长、对收入的分配(消费/储蓄)、资产配置倾向。若人均可支配收入增速见顶回落,各方面因素叠加导致储蓄率呈现长期下行趋势,超额储蓄流向资管产品的倾向有所回暖。存款及其他财富管理产品的比较分析:从我国居民部门资金配置倾向的历史趋势来看,对存款分配的减少是一个具有相对确定性的趋势。四类居民家庭资产配置模型可以为判断超额储蓄流向提供依据。结合国内资产表现,站在居民部门资产配置的角度上,存款是“安心保障”,房地产是“居住+投资”,股票和基金是“接纳风险+增厚收益”。从国际对比的视角来看,我国居民部门资产分布和全球其他经济体有很大的不同,主要表现在我国资产分布于土地+住房+存款中的比例较高。虽然股票类资产在居民资产盘子中占比并不算高,但近年来一直在扩容增效,取代了部分住宅类资产的比例。就居民资产配置行为来看,股票和住宅是最重要的两类资产。股票和地产相对比价强弱也决定市场情绪,以及未来股价和房价相对价格走势。考虑“股房性价比”所处位置,房地产市场和资本市场政策的双双回暖对 A 股有较好的预期提振作用。风险提示:疫情后全球储蓄率上行、预防性储蓄的疤痕效应有待修复;海外逆全球化对国内价值链和产业链的影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海外居民资产配置变迁分析 ...................................................... 6(一) 居民资产配置的构成分析 ......................................................... 6(二) 居民资产配置重要事件及发展特点 ................................................. 7我国存款与其他财富管理产品的结构及存款增量分析 ............................... 29(一) 中国资金流量表分析 ............................................................ 29(二) 存款增速影响和未来趋势分析 .................................................... 38(三) 超额储蓄释放后资金可能的流向分析 .............................................. 40结论 ......................................................................... 50附录:海外资管投资策略、资产配置体系梳理 ..................................... 51参考文献 ..................................................................... 52风险提示 ..................................................................... 53请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1: 资金流量表和资产负债表分析的统一整合 ................................................ 6图2: 全球主要经济体居民部门资产分布的对比(2020 年) ......................................7图3: 美国非金融企业资本开支和负债情况 .................................................... 8图4: 美国非金融企业票据融资占比在 21 世纪初大幅下滑 ....................................... 8图5: 非美地区对美国净增金融资产变动 ...................................................... 8图6: 非美地区对美国负债净增加额变动 ...................................................... 8图7: 美国各部门资金流动、资金盈余/赤字变迁历程 ........................................... 9图8: 美国家庭
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